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“泓德裕泰債券型基金是一只特色化的產品，該只基金的核心策略是：做好個券研究和風險管理，在此前提下，信用策略上會更加靈活，在機會合適的時候考慮適當的資質下沉，在利率策略上維持較短久期，為了規避個券風險，標的選擇上注重充分的分散化。”同時，作為一只二級債基，我們也會將股票投資作為一個重要的補充，但相對權益類產品，它在股票投資方面會更加慎重，特別是在股票沒有明確機會的時候，我們會謹慎參與。

獲得較高收益、承擔較低風險無疑是普通投資者追求投資收益的最理想狀態，泓德裕泰債券型基金在2018年底就以較高收益、較低回撤問鼎3年期二級債基冠軍，談及該只基金的投資策略和理念，該只基金的基金經理李倩作出上述表示。

三大核心策略 打造三年期收益冠軍

2016-2018年三年股市的調整以及債市的大幅波動，對二級債基運作是不小的考驗，雖然二級債基整體上沒有獲得正收益，跑輸了純債和一級債基，但部分二級債基表現搶眼，逆市斬獲不俗收益。

Wind數據顯示，截至2018年底，近三年收益率超過10%的二級債基有15只，而泓德裕泰以15.15%收益率強勢奪冠，三年內基金最大回撤僅為1.38%。

談及該只基金的投資策略和理念，李倩總結，泓德裕泰的核心策略是：做好個券研究和風險管理，在此前提下，信用策略上會更加靈活，在機會合適的時候考慮適當的資質下沉，在利率策略上維持較短久期，為了規避個券風險，標的選擇上注重充分的分散化。”

從債券投資來說，首先，該只基金是希望挖掘到債券定價的偏誤和價值洼地，適當獲得一些高收益；其次，因為有信用上的下沉，已經承擔了一定的信用風險，就不再承擔過度的利率風險，因此在利率策略上相對保守，久期保持在較短水平；最后，為了規避信用下沉導致的投資風險，持券策略上是充分的分散化，希望在控制損失風險的基礎上獲得組合的超額回報。

事實上，因為久期較短，泓德裕泰在市場適應性上也保持了盈虧同源的特點：在2017年債券熊市時，因為久期較短，全市場回撤時泓德裕泰的回撤較小；然而，2018年相對較短的久期也讓這只產品沒有充分享受到債牛行情。

談及基金回撤較小的業績歸因，李倩向記者透露，泓德裕泰回撤較小主要得益于對于個券所進行的充分的信用研究，以及持倉充分的分散化，單只個券的占比較低。“我們過去多數個券占凈值比不高于2%，在業內屬于持券集中度較低的水平，2018年市場違約風險增多，我們控制在1%左右，雖然我們認為2019年信用資質可以下沉，但持有個券的占比仍舊不會高于2%。”

李倩說，從這只基金的收益歸因來看，信用方面的貢獻比較多，我們通過挖掘行業的機會和價值，并自下而上精挑個券，在不同的宏觀經濟狀況下，力爭在不同行業呈現不同的景氣度中挖掘超額收益。”

最后，李倩總結稱，“綜合來說，我們想要把泓德裕泰打造成一只穿越牛熊的產品，我們堅持產品的定位和期初策略的執行，做到在牛市不太激進，在熊市也能抵御風險，給客戶一個相對穩定的組合收益。”

2019年債市或從“牛陡”轉向“牛平”

在李倩看來，2018年是債市的結構性牛市，信用債收益率整體跟隨基準利率呈下行態勢。從2018年全年來看，市場風險偏好系統性萎縮帶來高等級債表現好于低等級；基于市場對于央行維穩資金面的預期更加確定，流動性偏好的提升導致資金在短久期部位大量聚集，短久期好于長久期，短端曲線形態陡峭化。

而債市這一風格特點在2019年可能會發生改變。

李倩預計，2019年曲線形態方面將由“牛陡”轉向“牛平”：隨著基本面下行壓力逐漸釋放和融資需求的下行，長端利率進而持續回落，曲線形態轉向“牛平”，而寬信用政策導向也會有助于系統風險偏好和信用的緩釋。

從宏觀經濟形勢看，我國經濟過去主要依靠基建、政府負債拉動，但目前不少地方政府杠桿率較高，地產對經濟拉動作用有限，因此，本輪經濟下行的降速時間可能會更長、復蘇難度更大，在2019年一季度難以看到好轉，但拉長到半年可能會有積極因素，后市仍需積極跟蹤政府出臺的政策和經濟拉動效果。

李倩總結稱，從現在看2019年上半年債市，無論從經濟基本面還是貨幣政策都是處于對債券市場有利的背景，預計經濟下行、債牛行情繼續延續的概率仍是相對確定的，未來還須持續關注經濟拉動的措施和效果，以及經濟基本面反轉的時間。

具體落實到債券型基金的資產配置上，李倩認為，2018年是利率債和高等級信用債的結構性牛市，2019年我們看好中等資質信用債，并可以繼續保持2018年的相對較長久期的策略：一方面是因為2018年債牛行情至今，高等級信用債投資洼地基本抹平，市場需要尋找新的估值洼地；另一方面，目前很多貨幣寬松和減稅降費等政策出臺，寬信用政策也在逐步呈現效果，特別是中等級債券或將受益，因此我們覺得信用走勢會有一個收斂，在投資上信用可以適當下沉。

然而，在2018年債券違約潮的沖擊下，如何在信用下沉時規避投資風險，也成為債基經理關注的重點。

李倩認為，與2018年市場風險偏好下降導致企業外部融資環境惡化不同，2019年經濟還是走弱的趨勢，在信用下沉時需要更多關注企業內部現金流的情況。在這個市場環境中，簡單的行業板塊精選不太夠，考慮到市場資源還會向一些龍頭集中，在投資中仍需精挑個券，優選行業龍頭企業，包括一些民營企業的龍頭。

此外，李倩還很看好2019年可轉債市場的投資機會。李倩分析，目前股市到了性價比較好的估值洼地，而轉債有一部分的收益彈性，明年可轉債市場存在較好的投資機會。未來如果基金的持有人或客戶希望去布局轉債的機會，我們也會積極參與。

      李倩稱，“綜合而言，從普通的債券型產品角度，我們至少從2019年上半年仍舊看多債券市場，預計債市將會維持在一個性價比較好的水平。”