媒體報道
導(dǎo)讀：泓德基金是一家極具特色的基金管理公司，過去幾年也被各大渠道評為最值得信任的資產(chǎn)管理公司之一。今天我們訪談的秦毅是泓德基金培養(yǎng)出來的優(yōu)秀基金經(jīng)理。根據(jù)天天基金網(wǎng)的數(shù)據(jù)，其管理時間最長的產(chǎn)品泓德泓業(yè)在過去一年、兩年、三年內(nèi)均排名前30%分位。而且這個產(chǎn)品在過去8個季度，沒有一個季度表現(xiàn)排名靠后。
從風(fēng)格標(biāo)簽看，我們認(rèn)為秦毅具有高質(zhì)量公司+合理估值的特點。他的換手率極低，意味著不太會對持倉標(biāo)的進(jìn)行大范圍變動，優(yōu)選具有高質(zhì)量的好公司。在投資中，他格外關(guān)注持倉個股的估值變化和風(fēng)險收益比，而這也成為他考慮持倉調(diào)整的主要依據(jù)。秦毅也是一個極其勤奮的基金經(jīng)理，將大量的時間都用到了投研。以下是一些他關(guān)于投資的“金句”：
1、我的研究框架可以概況為：從商業(yè)模式入手，提煉出企業(yè)的競爭優(yōu)勢，最后從管理層的層面分析原因，也會參考估值
2、一個行業(yè)會分成萌芽、成長、成熟、衰退四個階段，我通常會選擇處于成長和成熟期的行業(yè)
3、衡量個股風(fēng)險收益比主要通過四個維度：估值、發(fā)展空間、競爭優(yōu)勢和行業(yè)的商業(yè)模式
4、我理解這個行業(yè)里面，絕大部分人都是非常勤奮的，也都是名校畢業(yè)，大家智商都差不多，只有通過更加努力才能夠保持不被別人落下
5、我還比較喜歡做一些“無風(fēng)險，有收益”的動作，這些動作未必帶來很大收益，但是沒有風(fēng)險，還能增厚凈值
6、中國人的優(yōu)勢在于勤奮程度高，智商水平不比他們（國外）差，又有工程師紅利，工作時間比他們（國外）長，即便沒有國外市場，也能逐漸縮小和他們之間的差距
7、只要通過特別深入的研究尋找投資機(jī)會，一直走下去就能夠避免被量化投資和指數(shù)投資替代
看重公司的質(zhì)量和行業(yè)商業(yè)模式
朱昂：能否圍繞你的投資框架，分享一下你是如何做投資的？
秦毅：我的投資框架可以概況為兩部分：第一部分是研究框架，第二部分是在投資中做組合的方法。
先說一下我自己的從業(yè)經(jīng)歷。2003-2012年我在北大就讀物理專業(yè)，從本科讀到博士，畢業(yè)之后轉(zhuǎn)行做金融，進(jìn)入陽光保險資產(chǎn)管理公司。從電子行業(yè)的研究做起，逐漸拓展到大TMT領(lǐng)域。2015年加入泓德，從事專戶投資，2016年下半年擔(dān)任研究部負(fù)責(zé)人，2017年下半年開始管理公募基金產(chǎn)品泓德泓業(yè)，2018年末開始管理泓德泓華，2019年10月接手泓德戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。這是我所管理的三個主要產(chǎn)品，有偏絕對收益、也有偏相對收益的。這樣的經(jīng)歷對于我的研究方法產(chǎn)生了較大的影響：
在險資的從業(yè)經(jīng)歷，讓我養(yǎng)成了很好的基本面分析框架和價值研究的投資方法。來到公募之后我仍然堅持這一方法。就方法本身，和市場的差別不大，包含了行業(yè)研究、公司研究和估值研究等。行業(yè)研究中包括市場空間，增長驅(qū)動力，商業(yè)模式，產(chǎn)業(yè)鏈分析，競爭格局，行業(yè)特點，供需關(guān)系等等；公司研究包括管理層分析，競爭優(yōu)勢分析，發(fā)展空間分析；估值研究包括盈利預(yù)測和估值模型。
在實際投資中，我會以商業(yè)模式作為切入點。商業(yè)模式，或者說盈利模式，就是一個公司如何為股東創(chuàng)造價值。不同的商業(yè)模式包含著不同的競爭要素，只有把每一項要素都做好的企業(yè)，才能在競爭中脫穎而出，成為行業(yè)龍頭。而究竟是什么因素決定了這家企業(yè)能否形成這樣的競爭優(yōu)勢呢？我們認(rèn)真研究之后發(fā)現(xiàn)，背后的決定因素是企業(yè)的管理層。
所以，我的研究框架可以概況為：從商業(yè)模式入手，提煉出企業(yè)的競爭優(yōu)勢，最后從管理層的層面分析原因，最后再參考估值。
將這一框架運用在構(gòu)建和調(diào)整組合中時，我一般采用四個維度：
第一，只要能夠符合這個研究框架的，都會列入備選標(biāo)的庫，而不會刻意區(qū)分它是成長還是價值；
第二，把這些標(biāo)的按照風(fēng)險收益比進(jìn)行排序，給予每個標(biāo)的不同的權(quán)重；
第三，根據(jù)權(quán)重做出行業(yè)比例的匯總，盡量避免某一個行業(yè)的標(biāo)的過于集中，會通過適當(dāng)?shù)姆稚⑻嵘M合的風(fēng)險收益比；
第四，對組合進(jìn)行定期的回顧，1-2周一次，按照風(fēng)險收益比進(jìn)行排序，但多數(shù)時候不會進(jìn)行調(diào)整，除了一些特殊的時間點。比如2019年6月市場經(jīng)歷了調(diào)整，成長股調(diào)得比較多，而以食品飲料為代表的消費股不但沒調(diào)整反而創(chuàng)了新高。那個時候成長股的風(fēng)險收益比是比較顯著的。我也根據(jù)這一判斷進(jìn)行了組合的調(diào)整。我的組合調(diào)整頻率不會太高，全年換手率大約1倍左右。
朱昂：能不能展開講講你是怎么看商業(yè)模式的，什么是好的商業(yè)模式？
秦毅：商業(yè)模式就是一家企業(yè)如何賺錢，從哪賺錢。好的商業(yè)模式，意味著公司賺錢比較容易，較差的商業(yè)模式，賺錢就很辛苦。芒格說過，要在有許多魚的池塘釣魚。我會避免投資商業(yè)模式較差的公司，要挑選商業(yè)模式中等或者優(yōu)質(zhì)的企業(yè)。
舉個例子，白酒行業(yè)的商業(yè)模式就非常好，它可以不斷地提升產(chǎn)品價格，但成本始終很低，那么價格提升的過程就是利潤上升的過程。所以在這個行業(yè)里，絕大多數(shù)上市公司都是盈利的。在這樣的商業(yè)模式之下，不需要管理層那么優(yōu)秀，也能保持很高的盈利水平，可以說是躺著賺錢。
再舉個例子，制造業(yè)是商業(yè)模式比較一般的行業(yè)。大部分制造業(yè)的進(jìn)入壁壘都比較低。比如電子行業(yè)，放在7-8年前，競爭激烈，任何人都能進(jìn)入。在這個行業(yè)里，依靠的是優(yōu)秀企業(yè)把競爭要素做到極致，包括公司運營、生產(chǎn)成本等，從而脫穎而出。在一般的商業(yè)模式之下，公司需要辛苦一點才可以賺到錢。
最后來說下比較差的商業(yè)模式，最典型的是影視內(nèi)容制造行業(yè)。不論導(dǎo)演、演員有多好，今年成功不代表未來還能成功，不確定性非常大。還有類似于曾經(jīng)美國的航空公司和高端快遞。對于快遞這個行業(yè)，個人消費者只關(guān)心兩點：一是它能否把物品快速送達(dá)，二是誰的價格便宜。這個行業(yè)只要建立起一套物流體系，服務(wù)就非常同質(zhì)化，最后就變成了純粹的價格戰(zhàn)。過去我們看到國內(nèi)有些快遞公司的商務(wù)件發(fā)展很好，是因為其放棄了電商件，和其他快遞公司在一個不同的戰(zhàn)場。但今天，快遞公司的產(chǎn)品體系和服務(wù)體系越來越趨于同質(zhì)化，到后面就會進(jìn)入價格戰(zhàn)。
好的商業(yè)模式和差的商業(yè)模式，中間的差距就是巴菲特所說的護(hù)城河，好的商業(yè)模式會構(gòu)筑起很深的護(hù)城河，行業(yè)的競爭格局也會比較好。
當(dāng)然，好的商業(yè)模式和差的商業(yè)模式并非一成不變，可能會相互轉(zhuǎn)化。最典型的就是美國的航空公司。在上一輪的金融危機(jī)之前，大家出行的時候只考慮各家航空公司的安全性和價格，航空公司提供的機(jī)型都相似，服務(wù)也非常同質(zhì)化，于是整個行業(yè)陷入了價格戰(zhàn)，在2008年之前一直是一個比較差的商業(yè)模式。2008年之后，金融危機(jī)使得這個行業(yè)發(fā)生了兼并重組，它們停止了價格戰(zhàn)，競爭格局改善，把價格恢復(fù)到合理水平，后來者就很難進(jìn)入，最終達(dá)成了共贏。
這個例子說明商業(yè)模式和競爭格局息息相關(guān)。當(dāng)行業(yè)的競爭格局改善之后，能讓一個較差的商業(yè)模式變成較好的商業(yè)模式。這也意味著，對于行業(yè)和公司的研究必須是動態(tài)調(diào)整，并非一成不變。
朱昂：你關(guān)注行業(yè)景氣度嗎？
秦毅：景氣度是我篩選行業(yè)的第一指標(biāo)，按照生命周期，一個行業(yè)會分成萌芽、成長、成熟、衰退四個階段，我通常會選擇處于成長和成熟期的行業(yè)。這兩類景氣度能夠?qū)?yīng)比較好的投資機(jī)會。
除了生命周期的景氣度，我會看重行業(yè)自身的景氣度周期。企業(yè)的景氣度也會有周期性，如同我們的春夏秋冬。在2019年10月的時候，我發(fā)現(xiàn)市場反彈最多的標(biāo)的都是短中長期都非常完美的，那么在這個時間點，還有什么標(biāo)的具有性價比？于是我退而求其次，找到一些中長期前景很好，管理層優(yōu)秀，但是短期受宏觀經(jīng)濟(jì)負(fù)面波動影響的公司，比如工控自動化、航空、機(jī)場、化工等板塊的企業(yè)。
這也是我篩選標(biāo)的的一種思維方式，尋求將組合維持在比較好的風(fēng)險收益比。我并不刻意去做行業(yè)輪動，而是自下而上去找當(dāng)下時點，隱含收益率較高，風(fēng)險又比較充分釋放的公司。組合的風(fēng)險收益比也自然而然得到優(yōu)化。
根據(jù)風(fēng)險收益比自下而上調(diào)整組合
朱昂：您是如何衡量風(fēng)險收益比的？
秦毅：這是一個比較主觀的事情，衡量個股風(fēng)險收益比主要通過四個維度：
第一是公司本身的估值，我會根據(jù)歷史估值、絕對估值、可比公司估值進(jìn)行判斷；
第二是公司未來的發(fā)展空間；
第三是目前競爭優(yōu)勢；
第四是行業(yè)的商業(yè)模式。
綜合以上四個維度對一家公司目前的風(fēng)險收益比進(jìn)行評估，再和另外一家去做對比，得到在當(dāng)下的時間點配置誰會更好一些。這個工作比較主觀，我會綜合估值、市場空間、商業(yè)模式、競爭格局等因素對他們量化打分，進(jìn)行排序。這種風(fēng)險收益比的排序，和基于公司上行風(fēng)險、下行風(fēng)險的比較不同，后者更類似一個根據(jù)歷史表現(xiàn)的夏普比例概念。我認(rèn)為風(fēng)險收益比不是對應(yīng)過去，而是展望未來。
朱昂：那么在構(gòu)建組合上，如何保持不錯的風(fēng)險收益比？
秦毅：控制組合的風(fēng)險，無非幾種做法：倉位選擇、行業(yè)配置、個股選擇以及組合管理等等。和大部分人一樣，倉位選擇并非一個最好的風(fēng)險管理方法，擇時的難度很大。行業(yè)分散會是一種比較常見的做法。
我發(fā)現(xiàn)比較有意思的一點，個股選擇其實對風(fēng)險控制的幫助很多。我發(fā)現(xiàn)，選到優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，在抵御風(fēng)險上已經(jīng)成功了一半。這些好公司未必在牛市中能漲過指數(shù)，但是在市場下跌中，他們跌幅會比指數(shù)更小。一輪牛熊下來，好公司的風(fēng)險收益比遠(yuǎn)超其他公司。所以能被我們投資框架篩選出的企業(yè)，天然的風(fēng)險收益比就更好。
此外，我還比較喜歡做一些“無風(fēng)險，有收益”的動作。比如，我會拿組合里的現(xiàn)金去買國債，而不是讓現(xiàn)金就在賬上趴著。我也會去做科創(chuàng)板打新。還有，去年我組合里面持有的兩個食品飲料標(biāo)的有可轉(zhuǎn)債，而且轉(zhuǎn)股溢價率是零。這意味著遠(yuǎn)低于正股的風(fēng)險，但回報率一點不少，于是我果斷換成了可轉(zhuǎn)債。
這些動作未必能帶來很高的收益，但并沒有任何風(fēng)險，還能增厚凈值。
朱昂：我看到你的產(chǎn)品在2019年每個季度都排名前四分之一，這是比較罕見的，畢竟去年市場上半年消費主導(dǎo)，下半年科技主導(dǎo)，你是如何做到的？
秦毅：回顧2019年產(chǎn)品的運作，其實我們不論在倉位調(diào)整還是個股選擇上，都是從中長期角度去做判斷，并沒有把下一個季度要有表現(xiàn)作為出發(fā)點。這也和我們的考核機(jī)制有關(guān)，公司在考核的時候比較重視三年以及更長期的維度，這也有利于基金經(jīng)理從中長期視角做投資。
舉例來說，在2018年底的時候，我們判斷市場處于一個長期的歷史性底部，那個時候我們覺得高倉位運作對于未來長期產(chǎn)品凈值的上漲是十分有利的，所以，我們的產(chǎn)品整體都調(diào)整到了一個比較高的倉位水平，整體收益也比較好。
同時，那一年，我們也積極參與了科創(chuàng)板打新，在25個科創(chuàng)板標(biāo)的中，打中了其中22個。這種收益雖然未必很高，但并沒有任何風(fēng)險，當(dāng)時我們覺得都是值得去參與的。
隨著市場的上漲，一大批優(yōu)質(zhì)公司的估值都已經(jīng)不便宜了。這時候我退而求其次，找到了一批長期估值被低估，管理層優(yōu)秀，短期業(yè)績沒有催化劑，被市場拋棄的公司。這里面最典型的就是新能源汽車。這個行業(yè)當(dāng)時的估值處于一個比較低的水平，而且競爭優(yōu)勢非常明顯。當(dāng)時，市場覺得這個行業(yè)有很多風(fēng)險因素，包括補(bǔ)貼退坡、市場不好等，但我們認(rèn)為這個估值已經(jīng)包含了足夠的負(fù)面預(yù)期，未來的成長性反而是值得期待的，所以也果斷地投資了這個行業(yè)中優(yōu)秀的企業(yè)，它們?yōu)榻M合帶來了豐厚的回報。
偏好具有較大市值空間和安全邊際的公司
朱昂：前面提到了你看好新能源汽車，能否具體談?wù)勀銓@個行業(yè)的看法？
秦毅：我們選擇新能源車，是因為發(fā)現(xiàn)這個行業(yè)的估值很低，這有一個很好的保護(hù)，此外，還有兩個很重要的原因：
一是行業(yè)層面的因素，2018年前，只有中國在搞純電動車，日本在做混動和氫燃料電池，歐洲在走柴油路線，美國只有特斯拉。2019年事情發(fā)生變化，大眾、寶馬都將全部力量投入純電動新能源車上。日本豐田把混動專利以一元價格轉(zhuǎn)讓給吉利，全部投入純電新能源，因為它發(fā)現(xiàn)純電新能源成本下降是最快的。美國以特斯拉為代表，它在中國的建廠進(jìn)度非常快，這讓我們看到這個產(chǎn)業(yè)未來的需求非常大。
二是國內(nèi)一些優(yōu)秀的新能源公司，過去相比國外優(yōu)秀的公司有差距，但是這幾年因為國產(chǎn)保護(hù)和自身的努力，它們的進(jìn)步非常快，已經(jīng)追趕到和國際品牌一樣的水平。拿下了大量的中國和歐洲車企的定點訂單，未來的確定性非常強(qiáng)。
更給我們信心的是國內(nèi)消費電池企業(yè)超過了典型的韓國企業(yè)，根源在于企業(yè)文化。外企不可能讓中國人做到高層，中國人只能做基層，研發(fā)實力都集中在了韓國本土。而中國的研發(fā)實力，不管是人口數(shù)量和人的素質(zhì)未來都比韓國大很多，這已經(jīng)在傳統(tǒng)消費領(lǐng)域證明了。所以我們當(dāng)時相信國內(nèi)優(yōu)秀的新能源車企業(yè)一定能夠在競爭中脫穎而出。
新能源汽車我沒有為買上游的原材料，而是買了偏制造類。因為鈷和鋰屬于礦產(chǎn)資源，偏周期品，它的投資邏輯是在供需錯配的時候彈性最大，當(dāng)整個擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模出來之后，最容易賺錢的一波就過去。這類公司往上的彈性很大，往下的風(fēng)險也很大。所以我不太愿意投這類公司，除非能確定它就在底部。
朱昂：很多人認(rèn)為今后中美科技軍備競賽會進(jìn)入高潮階段，科技股還有很大的成長空間，您怎么看？
秦毅：目前中美貿(mào)易問題已經(jīng)全面升級成科技戰(zhàn)和輿論戰(zhàn)。我們主要有三個領(lǐng)域全面落后于美國，包括科技板塊的半導(dǎo)體行業(yè)，生物醫(yī)藥領(lǐng)域的尖端醫(yī)藥和尖端設(shè)備。
回看過去十年，我們在科技領(lǐng)域追趕美國的速度是非常快的，這也是他不得不在科技領(lǐng)域壓制我們的主要原因。以半導(dǎo)體為例，主要分為設(shè)計和制造。制造端我們有中芯國際，設(shè)計端還需要我們自己研發(fā)，但中國人的優(yōu)勢在于勤奮程度高，智商水平不比他們差，又有工程師紅利，工作時間比他們長，即便沒有國外市場，也能逐漸縮小和他們之間的差距。最典型的就是阿里和騰訊，只在中國發(fā)展就已經(jīng)成為全球前五大的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)了。
朱昂：前面你也提到了工控自動化，你怎么看這里面的公司？
秦毅：工控自動化有兩個特點，第一個特點是產(chǎn)品非常多，第二個特點是下游的用戶非常多。因為工控自動化涉及到很多行業(yè)，每個行業(yè)又有很多細(xì)分子行業(yè)，子行業(yè)下面有分更多小的行業(yè)或者公司。所以他們需要的產(chǎn)品類型就要非常豐富。
其中有一部分優(yōu)秀的公司不僅技術(shù)領(lǐng)先，完善了產(chǎn)品的豐富度，而且能夠針對不同客戶的需求，組建不同部門籌建小團(tuán)隊去對接。使得他們具有很強(qiáng)的定制化的客戶服務(wù)優(yōu)勢。
定制化的客戶服務(wù)是海外公司的劣勢，因為人工成本太高，對服務(wù)效率的要求也很高。國內(nèi)企業(yè)技術(shù)并不落后，服務(wù)能力又更強(qiáng)。行業(yè)未來還有較大成長空間，特別是行業(yè)內(nèi)的優(yōu)秀企業(yè)，它們的市占率將再提高，能帶來利潤的雙擊。
朱昂：你投資的行業(yè)相對分散，那么如何構(gòu)建不同行業(yè)的能力圈？
秦毅：能力圈的拓展有兩個方法。第一個方法是，我來了公司后就負(fù)責(zé)研究部的組建和人才培養(yǎng)。我們對公司整體的投研理念一致性有比較高要求，所以基本上都是從應(yīng)屆生從頭培養(yǎng)。我會負(fù)責(zé)他們的報告形成和觀點討論。在這個過程中，也花費大量時間了解每一個行業(yè)，研究范圍得到了拓展。
第二個是個“笨辦法”，就是寫深度報告，我每年堅持寫4-5篇深度報告。大部分人當(dāng)了研究總監(jiān)或者基金經(jīng)理之后就不再親自寫報告了，更多是在和別人討論觀點、調(diào)研公司、挖掘投資機(jī)會。但是我還是每年堅持寫深度報告，通過把一家公司的底層數(shù)據(jù)慢慢研究上來的過程，提煉成一個完整的分析框架，在寫深度報告的時候會加深對一個公司的認(rèn)知。雖然很花時間，但這是非常有效的學(xué)習(xí)方法。我重倉的股票除了金融地產(chǎn)外，基本上都是自己寫過深度報告的公司。
朱昂：你做投資，也負(fù)責(zé)研究，還寫深度報告，平時如何分配你的時間？
秦毅：簡單說一下我的日常工作時間。我家住的比較遠(yuǎn)，基本上都是六點多起床，就去上班，一直到晚上12點之后才睡覺。除了通勤、吃飯，有時陪陪孩子，周末會休息一天半，全年里長假會休息一下，其他時間基本都是給工作。自從進(jìn)入這個行業(yè)后，我就保持著這樣的工作節(jié)奏。過去兩年，我都沒有休過年假。甚至前年我太太生孩子的時候，我連產(chǎn)假都沒有休，就是生孩子當(dāng)天回去了一下。
因為我理解這個行業(yè)里面，絕大部分人都是非常勤奮的，也都是名校畢業(yè)，大家智商都差不多，只有通過勤奮才能夠保持不被別人落下。
朱昂：你工作很拼命，背后的源動力是什么？
秦毅：我覺得更多是興趣，在我做這件事情的時候，并不覺得枯燥，也從來沒有覺得特別辛苦。一個人一旦做有興趣的事情，將這件事作為事業(yè)去奮斗，其實是很好的狀態(tài)。
朱昂：你非常勤奮，熱愛學(xué)習(xí)，有什么投資上的好書推薦嘛？
秦毅：我特別喜歡《安東尼·波頓的成功投資》。安東尼·波頓作為一個很成功的基金經(jīng)理，他自己會把自己平時投資研究的一些方法，時不時的總結(jié)下來，形成一個自己的筆記。他這本書就是把他的筆記進(jìn)行了出版。我看了三四遍，每一次看，哪怕是同一段，每一次體會都是不一樣的。這本書常讀常新，提供了許多研究方面的實戰(zhàn)經(jīng)驗。
朱昂：有沒有想過，如果你不做基金經(jīng)理，會做什么工作？
秦毅：如果不做基金經(jīng)理，我可能去培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，撿回我的老本行，去教物理，比如說教物理競賽。
朱昂：作為一名非常優(yōu)秀的基金經(jīng)理，過去那么多年有什么轉(zhuǎn)折點讓你得到比較大的提高？
秦毅：這幾年向我身邊的領(lǐng)導(dǎo)和同事學(xué)習(xí)了很多。第一個是王克玉總，他就坐在我旁邊，對我如何從一個研究員過渡到基金經(jīng)理，面臨的種種問題，給了很多指導(dǎo)。第二個是我們總經(jīng)理王德曉總，他的投資經(jīng)驗非常豐富，不只是懂股票，還懂債券投資以及大類資產(chǎn)配置。我前面說的投可轉(zhuǎn)債和現(xiàn)金管理，以及以組合的思維管理組合，都是他教會我的。第三個是鄔傳雁總，他特別重視對于管理層的研究，教我從哪些方面去分析一個管理層。
朱昂：有人說未來量化投資會取代一部分主動投資，您怎么看待這個問題？
秦毅：有兩個概念，一個是量化投資會取代主動投資，另一個是指數(shù)投資會取代主動投資。我們專門研究了美國市場，發(fā)現(xiàn)其實美國市場的主動投資占比并不低，而且做主動管理的公司業(yè)績很好，并不是美國成熟市場就一定是指數(shù)投資占比高，只不過我們看到的那幾家龍頭指數(shù)公司規(guī)模比較大。目前中國的指數(shù)投資和量化投資的占比還很小，未來占比會有一定的提升。
如何避免被取代呢？我們發(fā)現(xiàn)留在最后的一定是投資做的特別深入扎實的。只要通過特別深入的研究尋找投資機(jī)會，一直走下去就能夠避免被量化投資和指數(shù)投資替代。這也是我作為一個基金經(jīng)理的工作目標(biāo)，更是我們泓德基金的價值觀，通過深入研究帶來的主動管理，為持有人創(chuàng)造長期而且可持續(xù)的價值。
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