媒體報(bào)道
問答實(shí)錄：
投資方面：
1）回顧您的投資生涯，您管理的產(chǎn)品收益位居同類前列，您認(rèn)為自己取得如此優(yōu)異成績(jī)的秘訣是什么？
好的基金管理人需要為持有人創(chuàng)造持續(xù)的超額收益，也就是超越市場(chǎng)的回報(bào)。而在創(chuàng)造回報(bào)的過程中，我想最重要的一件事情就是找到可靠的方法和邏輯去賺錢，尋找到盈虧的根源，打造長(zhǎng)期收益的持續(xù)性和穩(wěn)定性，這比一兩年短期收益結(jié)果更重要。所以我想投資理念是投資的最大前提。
做量化這么多年，也看到這個(gè)領(lǐng)域有了不同的方向、流派以及各種理論的更替，我們?cè)谶@個(gè)過程中不斷學(xué)習(xí)，不斷拓展自己的能力圈，然后選擇并且堅(jiān)持了主動(dòng)量化這個(gè)方向，找到了我們覺得最能夠?yàn)橥顿Y者帶來(lái)持續(xù)穩(wěn)定的超額回報(bào)的方法，總結(jié)下來(lái)其實(shí)就是把投資回報(bào)的來(lái)源和視野打開，執(zhí)行正確的投資理念，向真正主動(dòng)管理的收益回報(bào)來(lái)源去改進(jìn)投資方法，賺企業(yè)成長(zhǎng)的錢而不是交易的錢。
2）您的選股邏輯或理念是什么？更傾向于價(jià)值投資還是成長(zhǎng)投資，還是趨勢(shì)投資？更愿意買行業(yè)龍頭公司，還是二線公司或者成長(zhǎng)性較高的股票？成長(zhǎng)性和估值，哪個(gè)更重要？
回答我們的投資理念是什么，其實(shí)就是在回答我們的收益來(lái)源來(lái)自哪里？總結(jié)下來(lái)我覺得是三個(gè)方面：一是選到了好公司并長(zhǎng)期持有，獲得的是優(yōu)質(zhì)企業(yè)所創(chuàng)造的超越市場(chǎng)平均水平的盈利回報(bào)，這要求基金管理人具備選企業(yè)的能力；二是挖掘市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)所獲取的定價(jià)偏差回報(bào)，即買到了好價(jià)格，在估值合理或便宜的時(shí)候買入，在高估到一定程度的時(shí)候賣掉。這要求基金管理人具備定價(jià)能力；三是風(fēng)險(xiǎn)管理所創(chuàng)造的回報(bào)，通過組合優(yōu)化模型來(lái)實(shí)現(xiàn)。近年來(lái)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)及股市生態(tài)環(huán)境的變化，A股的定價(jià)機(jī)制越來(lái)越合理，跟隨好公司成長(zhǎng)越發(fā)重要，主動(dòng)量化產(chǎn)品更多的也致力于賺第一部分的錢，即賺企業(yè)的錢而不是交易的錢，用不同的工具和方法去尋找長(zhǎng)期不斷創(chuàng)造價(jià)值的公司。
選擇價(jià)值還是成長(zhǎng)亦或是龍頭，我想量化投資和一般的主動(dòng)管理可能還不太一樣，我們更多的是通過多因子模型，綜合企業(yè)盈利、質(zhì)量、成長(zhǎng)、估值、投資者情緒、研究員預(yù)期等方面對(duì)公司做模型定價(jià)，針對(duì)模型定價(jià)后做組合優(yōu)化。這是一種立足于企業(yè)基本面本身的自下而上的研究方法，可能不會(huì)太多的去考慮它是屬于哪個(gè)板塊，是成長(zhǎng)還是價(jià)值，亦或是短期的趨勢(shì)如何。
3）您如何控制回撤？
首先，在資產(chǎn)配置方面，淡化短期擇時(shí)，只做長(zhǎng)期配置，追求中長(zhǎng)期產(chǎn)品收益的提升，投資心態(tài)就不會(huì)被短期的波動(dòng)和恐慌情緒影響，從長(zhǎng)期來(lái)看，這也是使得產(chǎn)品波動(dòng)下降的有效方法。
其次，股票投資方面，通過基本面量化模型精選出真正優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，利用多因子模型及組合優(yōu)化模型構(gòu)建高性價(jià)比投資組合，借助量化工具更大程度地發(fā)揮選股優(yōu)勢(shì)。這樣篩選出的企業(yè)股價(jià)本身有支撐，不會(huì)偏離基本面太多，從而在下跌的時(shí)候回撤也相對(duì)可控。
最后，我們會(huì)在綜合評(píng)估短期可能的最大風(fēng)險(xiǎn)以及能獲得的確定性超額收益基礎(chǔ)上形成投資計(jì)劃，不僅是降低產(chǎn)品的下行風(fēng)險(xiǎn)，更重要的是在一定期限內(nèi)能為客戶創(chuàng)造穩(wěn)健的投資回報(bào)。
4）哪次投資經(jīng)歷讓您難忘、感悟頗深，或者以往有什么成功案例之類的，方便給我們講講嗎？
我從業(yè)以來(lái)的積累，都是希望在正確理念上構(gòu)建一個(gè)產(chǎn)生正收益的投資體系，只有投資過程合乎邏輯，在中長(zhǎng)期才會(huì)帶來(lái)比較合理的結(jié)果，而且這種結(jié)果的穩(wěn)定性也會(huì)比較好。從這個(gè)角度，我也一直在考慮未來(lái)量化行業(yè)會(huì)走向什么方向？我想，追求交易型機(jī)會(huì)可能生存空間會(huì)被壓縮到高頻率中去，但會(huì)有很高的淘汰率。所以，未來(lái)的量化投資可能要淡化交易，沿著這個(gè)方向，我們要往投資標(biāo)的的確定性和質(zhì)地上加深，好企業(yè)的認(rèn)知是一樣的，要有很好的發(fā)展空間和競(jìng)爭(zhēng)壁壘，管理層優(yōu)秀，股東利益一致，治理結(jié)構(gòu)好，同時(shí)企業(yè)文化也積極向上，最后，量化投資者要不斷拓展知識(shí)圈、能力圈，向業(yè)內(nèi)優(yōu)秀的人學(xué)習(xí)投資理念和方法。
熱點(diǎn)解讀：
1）今年受到疫情影響全球震蕩，對(duì)后市有何看法？
短期來(lái)看，疫情對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成階段性沖擊，但伴隨逆周期宏觀調(diào)控政策的實(shí)施，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)大概率處于階段性的底部。而經(jīng)過近期股市調(diào)整后，當(dāng)前A股指數(shù)的市盈率和市凈率中位數(shù)已經(jīng)降到歷史底部，整個(gè)市場(chǎng)寬松的流動(dòng)性對(duì)股市形成較好支撐。
中長(zhǎng)期看，股票的內(nèi)在價(jià)值是企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流的貼現(xiàn)，而疫情得到控制只是時(shí)間問題，短期的階段性影響對(duì)有核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)內(nèi)在價(jià)值影響不大，優(yōu)質(zhì)公司反而有望獲得更大的市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)擴(kuò)張，獲得更好的長(zhǎng)期回報(bào)。
2）您對(duì)哪些行業(yè)板塊比較熟悉，了解比較透徹？后市看好哪些板塊、投資方向？
基于長(zhǎng)期投資的思路，未來(lái)我們將重點(diǎn)配置以下三類核心資產(chǎn)：一是銀行、保險(xiǎn)、地產(chǎn)等優(yōu)質(zhì)低估值藍(lán)籌；二是電子、計(jì)算機(jī)、新能源汽車、光伏等為代表產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向的泛科技類企業(yè)；三是食品飲料、醫(yī)藥生物等代表未來(lái)消費(fèi)升級(jí)方向的大消費(fèi)板塊等。
上述三類核心資產(chǎn)，長(zhǎng)期來(lái)看一直處于結(jié)構(gòu)性牛市之中。雖然今年股市調(diào)整過度反映了疫情對(duì)基本面的影響，市場(chǎng)追逐經(jīng)濟(jì)“免疫型”公司的趨勢(shì)凸顯，但若將來(lái)流動(dòng)性開始收縮，核心資產(chǎn)股票還會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)，科技和消費(fèi)股值得長(zhǎng)期堅(jiān)定看好。
因此，在當(dāng)前階段我們主張均衡配置上述三類核心資產(chǎn)，在一個(gè)長(zhǎng)期投資的視角下，三個(gè)板塊的關(guān)聯(lián)度和收益來(lái)源雖會(huì)有所差別，但組合表現(xiàn)會(huì)更加穩(wěn)健，長(zhǎng)期收益也值得期待，也有利于在組合層面做到短期和中長(zhǎng)期的“攻守兼?zhèn)洹薄?/span>
3）目前宏觀大背景下，做投資要注意什么？
市場(chǎng)生態(tài)環(huán)境變化帶來(lái)了整個(gè)市場(chǎng)的定價(jià)效率大幅提升，股票定價(jià)偏差幅度整體下降，在這種情況下，短期因素如短期業(yè)績(jī)是否達(dá)預(yù)期等對(duì)股價(jià)的影響越來(lái)越小，公司長(zhǎng)期基本面因素對(duì)股價(jià)的影響越來(lái)越大，這是一個(gè)大的趨勢(shì)。
這一點(diǎn)，在本次疫情期間其實(shí)已經(jīng)顯現(xiàn)出來(lái)。本次疫情，A股的波動(dòng)相比過去大幅下降，這說(shuō)明市場(chǎng)在對(duì)待股票價(jià)格時(shí)不再拘泥于某個(gè)事件沖擊，而是有了更長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光。未來(lái)A股也有望向著美國(guó)那種低波動(dòng)的長(zhǎng)牛狀態(tài)演進(jìn)。
在這樣的背景下，我覺得投資中真正可持續(xù)的方法一定是價(jià)值投資，這是一條正道、大道，也是我們公司一直強(qiáng)調(diào)的投資理念。要通過好的投資過程去爭(zhēng)取一個(gè)好的投資結(jié)果，這樣業(yè)績(jī)穩(wěn)定性會(huì)更好，產(chǎn)品也能保持不錯(cuò)的競(jìng)爭(zhēng)力。
4）展望未來(lái)，分別從短期、中長(zhǎng)期，乃至十年維度，談?wù)勀春媚男?/span>
對(duì)于未來(lái)的投資價(jià)值，我主要看好三個(gè)方面：一是經(jīng)濟(jì)基本盤，二是投資里結(jié)構(gòu)性的問題，三是新增資金，包括外資和居民資產(chǎn)的再配置。經(jīng)濟(jì)基本盤方面，未來(lái)五到十年，中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)是較穩(wěn)定的，疫情發(fā)生后大方向上也沒有變化，全球在疫情處理和應(yīng)對(duì)危機(jī)上體現(xiàn)了中國(guó)治理能力和制度優(yōu)勢(shì)。
優(yōu)質(zhì)企業(yè)方面，長(zhǎng)期衰退風(fēng)險(xiǎn)不存在，短期影響對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)講是微乎其微。資金方面，疫情發(fā)生后，海外空前的刺激和寬松推出，在后疫情時(shí)代，這部分寬松的資金很可能會(huì)配置中國(guó)市場(chǎng)，因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)基本面更有優(yōu)勢(shì)。最后，居民應(yīng)該從房地產(chǎn)走向理財(cái)，再走向凈值化產(chǎn)品，當(dāng)前非常時(shí)刻中國(guó)堅(jiān)持了房住不炒政策的貫徹，會(huì)讓很多人對(duì)炒房獲利死心。總而言之，我認(rèn)為投資者有理由對(duì)A股市場(chǎng)充滿信心，正如巴菲特看好美國(guó)，我們應(yīng)該堅(jiān)定地看好自己的國(guó)家。
基民解惑：
1）近期創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制、中概股回歸等資本市場(chǎng)改革動(dòng)作多，您怎么看？
科創(chuàng)板注冊(cè)制和將要實(shí)施的創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制，通過退市常態(tài)化來(lái)淘汰上市公司，還會(huì)打擊內(nèi)幕交易和財(cái)務(wù)造假，使得當(dāng)前A股很像10年前美股的狀態(tài)。 長(zhǎng)期來(lái)看，注冊(cè)制將逐步帶領(lǐng)A股向成熟市場(chǎng)的投資理念靠攏，博弈思維將淡化，有利于長(zhǎng)期的機(jī)構(gòu)資金沉淀在資本市場(chǎng)中。
2）如何看待A股的機(jī)構(gòu)化？以后如果散戶不炒股，A股的流動(dòng)性是不是會(huì)變差？
2016年以前，散戶還是A股市場(chǎng)的主流，A股高波動(dòng)，投機(jī)嚴(yán)重，市場(chǎng)有效性較低，股票價(jià)格經(jīng)常被高估或低估， 那個(gè)時(shí)候的量化投資依靠市場(chǎng)定價(jià)偏差就可以獲取不錯(cuò)的收益；但從2016年以后，外資大規(guī)模流入以及社保、養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金越來(lái)越多參與股票市場(chǎng)，隨著市場(chǎng)參與者專業(yè)化、機(jī)構(gòu)化的趨勢(shì)，價(jià)值投資理念開始普及，股票定價(jià)方式和主導(dǎo)發(fā)生變化，當(dāng)前市場(chǎng)定價(jià)已經(jīng)趨于合理，多因子捕捉定價(jià)偏差的收益能力開始弱化，只有將投資聚焦在企業(yè)長(zhǎng)期盈利能力和基本面方面，才有可能繼續(xù)獲取超越行業(yè)和市場(chǎng)的長(zhǎng)期回報(bào)。
3） 對(duì)投資者推薦的書籍？
基金投資的最終目標(biāo)是給持有人較好的長(zhǎng)期收益，同時(shí)保持自己在行業(yè)里的競(jìng)爭(zhēng)力，要做到這點(diǎn)，量化基金經(jīng)理不能只沉醉于自己的領(lǐng)域，對(duì)量化模型精雕細(xì)琢，更要理解和借鑒行業(yè)最優(yōu)秀投資人的方法論和策略，不斷拓展自己的能力圈，才能在激烈競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)中占據(jù)一席之地。 巴菲特作為價(jià)值投資的集大成者，并沒有出過書，他在一年一度的股東會(huì)上的發(fā)言，是研究其思想的主要資料；除了投資理念以外，他的持續(xù)學(xué)習(xí)和進(jìn)化能力同樣是值得我們?nèi)W(xué)習(xí)的。高瓴資本的創(chuàng)始人張磊先生、喜馬拉雅資本李錄，他們把價(jià)值投資進(jìn)行了非常完美的實(shí)踐，李錄的喜馬拉雅資本目前管理100多億美元資產(chǎn)，但他更為人所熟知的是成為芒格家族資產(chǎn)的管理人身份，被芒格譽(yù)為“中國(guó)的巴菲特”。李錄新書《文明、現(xiàn)代化、價(jià)值投資與中國(guó)》收錄了李錄過往的演講實(shí)錄和文章合集，記錄了他對(duì)價(jià)值投資的基本思想、價(jià)值投資在中國(guó)的可行性等方面的思考、理解。
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