媒體報(bào)道
導(dǎo)語(yǔ)：
在資本市場(chǎng)中以“投資成長(zhǎng)派”自居的有很多，但真正腳踏實(shí)地去做的，且做的較為成功的卻并不多。
在投資“成長(zhǎng)”領(lǐng)域，泓德基金于浩成算是獨(dú)具特色的一位。他堅(jiān)持在自下而上選優(yōu)股時(shí)，加入中觀的分析，再增加一些產(chǎn)業(yè)的認(rèn)知，最后用周期的視角去看待“成長(zhǎng)”。
“只投兩類公司，一是新興成長(zhǎng)、二是周期成長(zhǎng)“。從其管理基金的實(shí)際運(yùn)作情況看，也的確是做到了“知行合一”。
離不開(kāi)踏實(shí)的”成長(zhǎng)“經(jīng)歷
之所以有如此的獨(dú)到見(jiàn)解，與于浩成的從業(yè)背景和經(jīng)歷是分不開(kāi)的。
于浩成妥妥的理工男一枚，本科就讀于北京理工大學(xué)，所學(xué)專業(yè)為機(jī)械工程與自動(dòng)化；碩士就讀于中國(guó)人民大學(xué)，攻讀的是經(jīng)濟(jì)學(xué)，這樣復(fù)合型學(xué)歷背景，無(wú)疑為他日后在金融領(lǐng)域的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。
畢業(yè)后的他，先后在Brooks automation、北方華創(chuàng)（原北方微電子）做了2年半導(dǎo)體設(shè)備工程師?，F(xiàn)在回頭看，這段實(shí)業(yè)經(jīng)歷為其日后對(duì)科技和新興產(chǎn)業(yè)的投資研究產(chǎn)生了積極且深遠(yuǎn)的影響。
2012年他加入了陽(yáng)光保險(xiǎn)資管，三年后，他加盟中歐基金開(kāi)啟了他的公募研究生涯，研究機(jī)械、汽車(chē)、新能源等行業(yè)；2018年初他開(kāi)始管理公募基金，所管理產(chǎn)品的主攻方向?yàn)椤笨萍?制造“，具體涉及機(jī)械、電動(dòng)車(chē)、新能源、電子等；2020年7月加盟泓德基金，現(xiàn)任泓德泓匯混合基金經(jīng)理，目前已擁有9 年買(mǎi)方資管投研經(jīng)驗(yàn)，6 年公募基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，其中擔(dān)任公募基金經(jīng)理3年。
“來(lái)到泓德后，我用近一年時(shí)間將視野放到一個(gè)全行業(yè)基金的管理中，并經(jīng)歷了一個(gè)從做加法到減法的過(guò)程。一段時(shí)間后，我想投資還是要回到自己最優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域，而我的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域就是制造業(yè)和科技。我組合管理的整體思路就是在自己的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域里做出阿爾法，在其它領(lǐng)域做些配置，即使是消費(fèi)、醫(yī)藥，我也會(huì)瞄準(zhǔn)相對(duì)成長(zhǎng)的方向，使整個(gè)組合呈現(xiàn)出較鮮明的成長(zhǎng)風(fēng)格。”于浩成進(jìn)一步介紹稱，我們公司總體的理念是自下而上選優(yōu)秀的公司，而我想在這個(gè)基礎(chǔ)上加入一個(gè)中觀視角，去增加對(duì)產(chǎn)業(yè)的認(rèn)知。比如很多產(chǎn)業(yè)鏈里按自下而上的理念，我們只會(huì)買(mǎi)入一家公司，但其實(shí)在一個(gè)產(chǎn)業(yè)里鏈條是非常多的，特別是當(dāng)一個(gè)產(chǎn)業(yè)在未來(lái)兩三年里都有較好表現(xiàn)時(shí)，若沒(méi)有中觀視角，可能無(wú)法跟上產(chǎn)業(yè)技術(shù)更新的速度和產(chǎn)業(yè)周期的發(fā)展。
很堅(jiān)定，只投兩類公司
在于浩成看來(lái)，”事物和公司發(fā)展均呈現(xiàn)一定的周期性，有的周期波動(dòng)大（制造、科技），有的周期波動(dòng)小（消費(fèi)、醫(yī)藥），有的體現(xiàn)景氣周期，有的體現(xiàn)產(chǎn)品創(chuàng)新周期，但最終優(yōu)秀的公司都是螺旋式的成長(zhǎng)曲線。“
按行業(yè)或公司發(fā)展曲線，他將公司劃分為四類：價(jià)值（穩(wěn)定增長(zhǎng)，類分紅）、成長(zhǎng)（快速成長(zhǎng)）、周期成長(zhǎng)、周期。公司分類可能是動(dòng)態(tài)變化的，相互間的轉(zhuǎn)變往往帶來(lái)收益或是風(fēng)險(xiǎn)。
基于上述中觀的產(chǎn)業(yè)研判，于浩成表示，在面對(duì)所有公司和個(gè)股時(shí)，只投兩類公司：第一類是新興成長(zhǎng)，行業(yè)市場(chǎng)空間大，處于發(fā)展早期，不論中間經(jīng)歷什么波動(dòng)，都會(huì)保留一些倉(cāng)位。對(duì)于這類公司，擇時(shí)并不那么重要，在明確市場(chǎng)空間與競(jìng)爭(zhēng)格局的情況下我會(huì)選擇長(zhǎng)期持有。在行業(yè)貝塔機(jī)會(huì)沒(méi)有顯現(xiàn)時(shí)，堅(jiān)持精選阿爾法；一旦等到行業(yè)貝塔到來(lái)時(shí)，拿著這樣的公司就會(huì)進(jìn)入一個(gè)較舒服的階段。對(duì)于成長(zhǎng)投資，播種階段是一定要去經(jīng)歷的，不然很難完整獲得產(chǎn)業(yè)發(fā)展的紅利。
第二類是周期成長(zhǎng)。選擇周期成長(zhǎng)中間難免會(huì)有波動(dòng)，這需要研判行業(yè)的景氣周期位置，在周期（β）中找成長(zhǎng)（α ）變量。對(duì)這類投資，于浩成認(rèn)為，“我們需要做一些逆向，比如一些公司長(zhǎng)期是有希望的，但現(xiàn)階段有一定的估值折價(jià)，我們需依靠自己的行業(yè)景氣判斷經(jīng)驗(yàn)，在行業(yè)景氣度較低時(shí)去發(fā)掘較好的價(jià)格。對(duì)于周期成長(zhǎng)的投資，我的考察維度在 2-3 年，一方面換手率要盡量低，另一方面也要考慮未來(lái)管理的規(guī)模。當(dāng)然，一個(gè)行業(yè)的景氣度高點(diǎn)和低點(diǎn)是最難判斷的，這就體現(xiàn)你對(duì)這個(gè)行業(yè)研究的深度和熟悉的程度。真正能穿越周期的‘成長(zhǎng)’公司是非常稀缺的，我們把這兩類公司放在一起，組合的波動(dòng)就不會(huì)那么大?！?/span>
投資“成長(zhǎng)”知行合一
從結(jié)果看，于浩成在投資“成長(zhǎng)”的道路上，的確用自己的獨(dú)到見(jiàn)解在腳踏實(shí)地的實(shí)踐著，也努力做到了“知行合一”。
公開(kāi)資料顯示，于浩成曾管理中歐先進(jìn)制造股票基金，產(chǎn)品（A類）截至20200630累計(jì)收益率53.98%，超越基準(zhǔn)51.82%，超額收益顯著。2021年1月21日接手泓德泓匯混合后，在今年以來(lái)的震蕩市場(chǎng)中始終保持著穩(wěn)健的超額收益。據(jù)基金三季報(bào)顯示，該基金最近6個(gè)月的凈值增長(zhǎng)率約為7.81%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為-0.33%，超額收益約為8.14%。
另?yè)?jù)海通證券基金周報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2021年12月17日，該基金今年以來(lái)的收益率在同期靈活策略混合型基金中位列前40%分位（685/1774）。
產(chǎn)品定位上，其主要集中在先進(jìn)制造、科技互聯(lián)網(wǎng)，同時(shí)拓展消費(fèi)和醫(yī)療。他坦言，“我的基金倉(cāng)位不擇時(shí)，除了市場(chǎng)極端上漲情況下，一般不作倉(cāng)位選擇。”在具體操作上，于浩成表示，該基金就是運(yùn)用周期成長(zhǎng)選股框架，不局限于單一行業(yè)和風(fēng)格，周期成長(zhǎng)（科技+制造）、長(zhǎng)期成長(zhǎng)（醫(yī)藥+消費(fèi)）。行業(yè)適度分散，個(gè)股適度集中。根據(jù)該基金的三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，其前十大持倉(cāng)也印證了這一點(diǎn)。
從股票投資組合的行業(yè)分類看，制造業(yè)占65.88%，科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)占11.55%；此外，還涉及金融業(yè)，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等。
”未來(lái)兩三年，我們的投資目標(biāo)還是追求高成長(zhǎng)性、高ROE 和適當(dāng)高一些的PE。另一方面，我們也會(huì)在組合中找一些周期成長(zhǎng)處于底部的，或是找一些別人沒(méi)發(fā)現(xiàn)的次新股，來(lái)拉低組合的整體估值，抬高后續(xù)回報(bào)率。同時(shí)在熊市當(dāng)中也會(huì)比較抗跌。在組合管理上，未來(lái)我也會(huì)在新興成長(zhǎng)和周期成長(zhǎng)兩類之間做適當(dāng)調(diào)整?！坝诤瞥扇缡钦f(shuō)。
成長(zhǎng)+中下游改善，可期
年底有一定擾動(dòng)因素，市場(chǎng)風(fēng)格切換非常激烈。對(duì)于后市，于浩成比較客觀和冷靜。他分析認(rèn)為，“寧組合”、“茅指數(shù)”的分化，背后反應(yīng)了流動(dòng)性收縮、經(jīng)濟(jì)總量的階段性壓力等，實(shí)際上很多行業(yè)在消化過(guò)去2年大幅上漲的估值。經(jīng)歷這波消化后，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在釋放，有利于后續(xù)幾年的市場(chǎng)表現(xiàn)。2021年行業(yè)估值（相較核心資產(chǎn)），既有分化也有收斂，傳統(tǒng)大金融等估值繼續(xù)降，在分化；但“中小盤(pán)+周期”估值提升（中證500、1000表現(xiàn)強(qiáng)）在收斂，總體估值不高。今年市值因子比較強(qiáng)，未來(lái)更多考驗(yàn)的是“選股”。
在其看來(lái)，目前中國(guó)仍是疫情控制最好的大國(guó)，出口仍保持較高增速，為數(shù)不多的亮點(diǎn)之一。在競(jìng)爭(zhēng)力方面，本輪疫情里中國(guó)制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力在增強(qiáng)，很多制造業(yè)（含科技）國(guó)內(nèi)外獲得了份額提升，且其中很多行業(yè)份額的提升是永久性的。通過(guò)中、微觀驗(yàn)證，涉及設(shè)備、電子、半導(dǎo)體（中低端芯片）、化工、原料藥等。
從投資機(jī)會(huì)看，于浩成強(qiáng)調(diào)，”成長(zhǎng)“+”中下游改善“值得關(guān)注。在新興成長(zhǎng)值得留意四個(gè)方面：
1）新能源，其中電動(dòng)車(chē)和光伏，從“0-1”進(jìn)入“1-N”階段，未來(lái)仍有10倍左右的成長(zhǎng)空間，且國(guó)內(nèi)企業(yè)在該產(chǎn)業(yè)具備全球領(lǐng)先地位。
2）智能駕駛，其中單車(chē)新增價(jià)值數(shù)萬(wàn)元，涉及軟件、芯片、算法，目前處于0-1導(dǎo)入階段。
3）半導(dǎo)體，在高端制造業(yè)中，目前跟美國(guó)差距最大，但也是最重要的一個(gè)產(chǎn)業(yè)，在追趕階段，部分環(huán)節(jié)出現(xiàn)一些有競(jìng)爭(zhēng)力標(biāo)的。
4）醫(yī)療，涉及創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈、器械等。
在周期成長(zhǎng)方面，于浩成看好三個(gè)方向：
1）中、下游制造，比如，機(jī)械、汽車(chē)、家電等2021年漲價(jià)受損，但長(zhǎng)期看好的公司。
2）航空，行業(yè)低谷方顯企業(yè)能力，優(yōu)勢(shì)企業(yè)份額提升。
3）消費(fèi)復(fù)蘇和升級(jí)，比如飲料等，本土品牌正在崛起。（全文完）
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