媒體報(bào)道
疾風(fēng)知?jiǎng)挪荨Ｈ绻f2019和2020年的行情多少讓人有一些“躺贏”的僥幸，那么步入新的一年，結(jié)構(gòu)性估值高企和流動(dòng)性趨緊的新環(huán)境，市場(chǎng)波動(dòng)加劇，對(duì)基金經(jīng)理的研究深度和克制力都提出了更高的要求，而這正好是于浩成的與眾不同之處。
“依靠深度研究，投最好的公司，賺長期的錢，是我更喜歡的方式。”泓德基金基金經(jīng)理于浩成告訴記者，“謀定而后動(dòng)，知止而有得，這樣勝率更高，也能夠收獲好的結(jié)果。”
2021，加盟泓德基金的于浩成開始管理泓德泓匯、泓德睿澤兩只產(chǎn)品，屬于他的舞臺(tái)，大幕已經(jīng)緩緩拉開。
深度研究決定向上的高度
在遍布結(jié)構(gòu)性泡沫的當(dāng)下，投資該如何進(jìn)行？對(duì)此，于浩成在謹(jǐn)慎中仍深具信心。
“2021年的市場(chǎng)需要掰開揉碎，看得更仔細(xì)一些。”于浩成表示。
“結(jié)構(gòu)性估值高企是客觀存在的事實(shí)，同時(shí)也意味著仍有一些方向估值合理甚至偏低，主要是在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。此外，疫情過后經(jīng)濟(jì)會(huì)繼續(xù)復(fù)蘇，這也是對(duì)基本面的有力支撐。總體而言，權(quán)益市場(chǎng)仍有機(jī)會(huì)，但選股的難度無疑會(huì)增加，市場(chǎng)的預(yù)期回報(bào)率也會(huì)降低。”
正基于此，于浩成認(rèn)為，當(dāng)下的投資重點(diǎn)主要是兩方面，一是前景好、未來長期成長確定的方向，通過自身業(yè)績?cè)鲩L消化估值，比如先進(jìn)制造、機(jī)器代替人、新的生產(chǎn)工具、光伏電動(dòng)車，以及消費(fèi)升級(jí)、大眾消費(fèi)品等等，從這些領(lǐng)域中精選細(xì)分龍頭和隱形冠軍。二是傳統(tǒng)行業(yè)中業(yè)績超預(yù)期的個(gè)股。雖然行業(yè)增速下來了，但是優(yōu)秀的龍頭企業(yè)份額反而提升，因此具備不錯(cuò)的性價(jià)比。
立足長期維度，于浩成特別看好智能汽車未來5-10年的發(fā)展。他介紹說，汽車作為日常出行的載體，未來智能化、電動(dòng)化趨勢(shì)是相當(dāng)確定的。智能化首先是指智能駕駛，增量價(jià)值在于軟件和硬件的需求。現(xiàn)在可以看到包括蘋果、百度、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)都在和傳統(tǒng)車企合作。此外，新車發(fā)布的時(shí)候，以前都講馬力，現(xiàn)在都講算力。AI芯片加上未來的算法使得汽車的智能化程度不斷提升，未來搭載的軟硬件機(jī)會(huì)比手機(jī)更大。”
怎樣穿越市場(chǎng)的不確定性？于浩成認(rèn)為，在前景并不是很清晰的時(shí)候，深度研究是立足之本。
“在當(dāng)前階段，我們對(duì)中國股票市場(chǎng)的長期回報(bào)率還是樂觀的。現(xiàn)在市場(chǎng)總體還能找出便宜的股票，還沒有到瘋狂的狀態(tài)，在這個(gè)基礎(chǔ)上我們不會(huì)輕易做倉位調(diào)整。因?yàn)槎唐诘臇|西是判斷不了的，股票市場(chǎng)的回報(bào)一定是非線性的，有可能平淡兩三年，更有可能在某一年全部體現(xiàn)出來。在這種情況下越做倉位選擇，出錯(cuò)的概率就越高，最好是淡化擇時(shí)，選擇好公司和長期好的行業(yè)。”于浩成表示。
企業(yè)基本面是投資的核心
有別于其他中生代基金經(jīng)理沖勁十足、敢于下重手的獲利方式，曾經(jīng)是半導(dǎo)體設(shè)備工程師、兼具企業(yè)和機(jī)構(gòu)雙重經(jīng)歷的于浩成的投資風(fēng)格均衡內(nèi)斂，謹(jǐn)慎克制，顯得有些另類。但體現(xiàn)在業(yè)績回報(bào)上又是另一番景象。在來到泓德基金以前，于浩成曾擔(dān)任中歐先進(jìn)制造的基金經(jīng)理，任職期從2018年初至2020年中，在管理這只產(chǎn)品的整個(gè)任職期內(nèi)，恰好橫跨制度業(yè)景氣波動(dòng)向下的一個(gè)完整周期，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，該基金任職期回報(bào)50.90%，同期上證綜指累計(jì)下跌14.25%，超越上證綜指65.15%
超額回報(bào)是如何實(shí)現(xiàn)的？于浩成表示，他對(duì)自己的框架做過一個(gè)總結(jié)：尋找有足夠競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的好公司。
“主要分兩個(gè)維度：一是商業(yè)模式，即企業(yè)的盈利方式。我特別看重公司是否具備某種獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，可能是產(chǎn)品，也有可能是技術(shù)，渠道，品牌或者管理，這種優(yōu)勢(shì)需要在發(fā)展過程中不斷累積護(hù)城河和壁壘。二是公司的質(zhì)地，主要看管理層。好的管理層，首先是治理結(jié)構(gòu)優(yōu)秀；其次，實(shí)控人具備勤勉正直的品質(zhì)和學(xué)習(xí)和業(yè)務(wù)拓展的能力。伴隨這樣的好公司成長，才能做到攻守兼?zhèn)洌L期來看也是最好的進(jìn)攻。”
于浩成特別重視企業(yè)盈利的持續(xù)性。“ROE是結(jié)果，估值有時(shí)候也是結(jié)果。所以穿透過去，我們最看重持續(xù)性，這個(gè)持續(xù)性是由競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)帶來的。我們選股的時(shí)候，希望能夠較早或者更清晰地發(fā)現(xiàn)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。”
有一批好公司“打底”，在投資策略上，于浩成偏好“個(gè)股集中、行業(yè)適度分散”的方式。他解釋道，首先很多行業(yè)和公司都有自身發(fā)展的小周期，適度分散能夠平滑小周期的波動(dòng)。其次，在同樣的預(yù)期收益率下，適度行業(yè)分散能夠規(guī)避某一行業(yè)發(fā)生黑天鵝的風(fēng)險(xiǎn)。但個(gè)股方面可以適度集中，某一細(xì)分行業(yè)需要選擇最優(yōu)秀的公司，投最好的公司是長期阿爾法的來源。
于浩成的投資風(fēng)格與泓德一貫的投資風(fēng)格十分契合，長期收益好、產(chǎn)品回撤小是泓德基金權(quán)益產(chǎn)品留給市場(chǎng)的普遍印象，這個(gè)印象背后折射出的正是公司對(duì)上市公司基本面的深度研究、以及對(duì)于長期回報(bào)的堅(jiān)定追求。而在人才吸引與培養(yǎng)中，尋找投資理念一致的基金經(jīng)理，也是泓德這些年來投研團(tuán)隊(duì)建設(shè)的重心所在。于浩成介紹說，泓德對(duì)公司的深度研究非常看重，每周會(huì)安排三到四次個(gè)股的深度討論，對(duì)于好公司會(huì)反復(fù)討論。“你可以不停地更新你的想法，大家對(duì)這種討論是永無止境的。如果你對(duì)公司認(rèn)知不深，在市場(chǎng)波動(dòng)的時(shí)候是拿不住的，在對(duì)公司深度認(rèn)知再做投資反而會(huì)更加有底，信心也更充足。”
“依靠深度研究，投最好的公司、賺長期的錢更適合我。”于浩成笑道，“投資之前，把基礎(chǔ)工作做扎實(shí)，把可預(yù)計(jì)的情況推演成熟，在應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的時(shí)候就能夠從容面對(duì)。我的投資表現(xiàn)短期都不是最耀眼的，但是我希望每次都比預(yù)期好一一點(diǎn)，保持進(jìn)步的勢(shì)頭，這樣才能中長期帶給持有人帶來好的回報(bào)。”
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