媒體報道
作為一家成立僅6年的公募基金公司，泓德基金無論是在業內還是各大渠道，都十分惹眼。2020年，泓德基金連續創下了多次爆款紀錄。老揭看基金也在去年撰文《泓德基金的功守道》，探秘過這家“乘風破浪”中型基金公司的成長路徑。
業績，是最好的名片。泓德基金持續優秀業績的背后，是投研團隊長期堅持注重價值、注重基本面研究的體現。
目前泓德基金擁有18位研究員，除了鋼鐵和煤炭，全行業覆蓋研究。其帶頭人是泓德基金研究總監秦毅。
秦毅畢業于北京大學，物理學本碩博連讀。在燕園，他選修了林毅夫的中國經濟專題，由此對投資產生了濃厚的興趣，博士畢業后他選擇了資管行業。
作為泓德基金的中生代基金經理，秦毅是業內為數不多的百億基金經理。根據天天基金網的最新數據，截至去年年底，秦毅管理的總規模為229.88億，任職期間最佳基金回報225.01%
近日，胖紙老揭對秦毅進行了獨家對話，令我對深度研究，有了更新的認知。
通過深度研究選出最優秀的公司
談及投資框架，秦毅主要概括為兩大部分：
第一部分，通過深度研究選出最優秀的公司。秦毅比較看重四點，分別是大行業，高壁壘，好管理，好估值。
“前三點決定了這個公司是不是好公司，最后一點決定了投資的時間點。對我來說，前三點更重要，這也決定了我對估值的容忍程度是比較高的。甚至用合理偏高的價格也是能接受的。” 秦毅說。
同樣是做深度研究，泓德基金的投研團隊研究深度非常扎實，角度也非常獨特。秦毅給我講述了他在調研中的一個故事。
他們曾經研究過A股某家上市公司，其財務指標非常漂亮，但因為業務基本在海外，市場上對這家公司，有很多質疑，包括是否財務造假。
為了搞清楚這家上市公司財務狀況的真實性，除了財務報表的深度分析，秦毅還帶領投研團隊，做了非常深度的研究，首先是找到了這家公司上市之前的財務審計人員，同時又找到了現任這家公司審計團隊的審計師，了解公司財務的真實性以及老板本人的風格。
其次，找到這家公司在銀行購買理財產品的客戶經理，詢問這家公司購買理財產品的真實性，以及它們公司在選擇理財的標準。“研究完，我們發現這家公司的理財比較分散，通過客戶經理的訪談，我們發現這家公司非常看重收益率，哪怕收益率只高0.1%，他們也愿意換成收益率高的那個。說明是基于真實的理財需求。”
然后，找到這家公司在美國和歐洲的經銷商，對外籍經銷商進行訪談，了解他們如何開始合作，如何互相信任，以及在歐美的定位和銷售策略。同時，去查詢海關數據，和公司的業績做對比和驗證。“我們發現，吻合度還是挺高的”
最后，他們也對公司的離職員工進行訪談，并去公司的辦公樓前蹲守，觀察員工每天上下班情況，以佐證業務的真實性。
如此深度調研，把最優秀的公司選出來后，用一個組合管理的方式進行投資。這便是秦毅投資框架的第二部分。
只要是最優秀的公司，他不會去刻意區分這家公司是成長還是價值，都會列入備選股票池，然后他把這些公司，按照風險收益比進行排序，給予每個標的不同的權重。
排序后，再根據權重做出行業比例的匯總，盡量避免某一個行業的標的過于集中，通過適當的分散提升組合的風險收益比。
最后秦毅會對組合進行定期的回顧，比如兩周調整一次，按照風險收益比進行排序，但多數時候不會進行調整。除非是特殊時點，他會做一些適度調整，而且幾次換手都比較有效，對組合貢獻了收益。
根據季報批露，2020年初，市場對疫情還沒反應的時候，秦毅降低了食品飲料等板塊比例，增加了外需比例。到了海外疫情爆發，秦毅降低了外需板塊的配置比例，增加了疫情受益股的板塊配置比例。到了二季度，他又降低了醫藥 ，增加了順周期的配置比例。
所以，秦毅的換手率是遠低于同行業的，胖紙老揭我查了下，以他管理時間最長，也是其代表作的泓德泓業混合(001695)為例，常年換手率遠低于100%，wind公布的換手率僅33.74%。
“我的換手低主要三個原因，一是研究深度要深，二是用長期主義邏輯做投資，三是緊密跟蹤。”秦毅進一步解釋。
優秀公司的四個標準
秦毅對深度研究非常嚴苛，他認為，一家好公司要有非常強的能力，同時也要有非常強的抗風險能力，這樣才能在在競爭過程中勝出的機率非常高。
“就好比這次疫情， 真正優秀的公司，對面那么大的疫情，可以第一時間面對和處理，讓疫情的影響降到最低。甚至當時投資的很多公司在疫情期間逆勢提升市占率。” 秦毅說，“我們做投資，就是要幫助好公司更好地發展，對全人類有非常重要的推進作用的。我們不會把錢投在劣幣驅逐良幣的公司上”
時至今日，秦毅還保留著每年寫4-6篇深度研究報告的習慣，這個習慣，是他在做研究員時養成的。“別人研究清楚討論，和自己重頭研究再寫一遍，效果完全不同。”
在估值方法上，秦毅更傾向DCF估值模型，他認為，DCF估值模型的假設數據很多，這些都是建立在對公司深入理解之后，才能量化的。此外，DCF估值模型是對公司未來長期現金流的貼現，體現的是長期估值，貼現是對于預測期過渡期和永續期的貼現，未來長期的占比高。
“這意味著，咱們市場上看的是近一年近兩年，甚至最近一個季度，但實際上是這些對公司的價值影響是最小的。大家都看短期，經常碰到很多優秀的公司被錯誤定價，這也是為什么機構能有比較好的長期復合回報。” 秦毅說。
那么問題來了，究竟什么標準，才能成為秦毅眼中最優秀的企業呢？
秦毅認為，達到優秀，主要有四個標準：一是行業空間要大，大行業才能誕生好公司，二是這公司一定要建立比較高的競爭壁壘，商業模式有好有壞，但最關鍵的是能不能在行業建立起足夠高的壁壘。“只要建立起來，你的競爭對手和新進入者的挑戰就非常小。你這家公司的持續性和穩定性就非常強。”
三是是管理層，秦毅衡量管理層的能力維度有兩方面，一方面是品質，二是看管理層的能力，包括戰略規劃，落地執行，成本控制 ，研發，用人激勵，學習等。四是以可以接受的估值范圍。
在以上四點中，秦毅認為，標準權重最大的，也是最重要的，是優秀的管理層。
如何從調研中看優秀的管理層呢？秦毅又給我將了一個調研的故事，有兩個小細節，令他非常感動。
他第一次去這家公司調研，之前和管理層沒見過面，在休息室，泓德的研究員剛介紹到他，還沒說出名字，對方證代立即就說出了他的名字，可見做足了功課。
第二個細節是，這家公司的茶歇間，飲料柜里的牛奶和其他需要冷藏的果汁，因為有保質期，每一盒被打開的飲料盒上，都會貼上一個小紙條，寫清楚打開的時間，以方便后續倒果汁的員工。
“這些問題都很細節，但也可以看出這家公司如何激發員工的積極性，以及建立利他的文化。整個公司的運營又會是多么出色，更重要的是，這家公司的老板，把推動行業的發展和社會的進步作為自己非常重要的理想，對個人利益反而看得比較淡，作為公司創立者，卻把股權不斷分給公司后來的人，以至于自己已經不是大股東，看得出他對待人才的態度” 。秦毅帶著敬佩的語氣說。
躺過兩次熊市的逆向投資者
入行至今，《安東尼波頓的成功投資》這本書，對秦毅的影響較深。秦毅告訴我，這本書他經常翻閱，常讀常新。
安東尼?波頓以“逆向投資”著稱于世。在市場被恐懼情緒籠罩時買進，在市場被瘋狂情緒充滿時賣出，看起來很簡單，但是作為市場參與者，很容易被整個市場的氛圍所惑，很難保持清醒的頭腦。
在和秦毅獨家對話的過程中，胖紙老揭也發現了他的逆向投資。比如他在2015年6月剛接手投資，管理專戶，就碰上了市場最高點，接下來就是股災和熔斷兩輪大調整。
在調整過程中，由于市場恐慌情緒，市場所有資產價格都在下跌，包括分級A，這樣類債券的資產，都連續逼近跌停，彼時，秦毅采取逆向投資，把倉位提高到90%，買的都是分級A，在此后的反彈中，一次性貢獻了10%以上的正收益。
在2016年初的熔斷行情，秦毅再次逆向投資。當時，他發現，熔斷那會，封閉式基金在二級市場的交易價格和實際價值，偏離竟然高達20%，這在當時是安全邊際非常高的資產。
于是，秦毅立即減持分級A，果斷買入封閉式基金。這些被市場錯誤定價的投資機會，在熊市中，令秦毅管理的專戶獲得了不菲的收益。
2017年，秦毅開始接手公募基金，他堅持投資最優秀的公司，“在市場風險中，不管環境怎樣惡劣，他們的業績增長仍然很好，在市場殺估值的時候他們也下跌，但一旦企穩 ，他們是率先上漲的公司。”
以新能源汽車為例，早在2019年初，秦毅就配置了新能源車標的，到了當年四季度，增加了整個板塊的配置比例。
他回顧，當時的新能源汽車行業，整個市場是偏悲觀的，當時大家都不愿意投，主要是2020年行業基本面非常不好，擔心補貼退坡，海外競爭對手進來，新能源汽車銷量下滑，這些因素不確定性很高。
“我們當時發現，這個行業是未來十年最大的成長性行業，行業里的龍頭公司在2020年的估值已經掉到了20多倍的水平，確定性那么強，未來業績增長也很高，估值又這么低，我們覺得很有投資價值，而且當時我以組合管理來說，現在投資，未來兩到三年的回報會非常好。盡管一年之內可能不賺錢，但往下虧錢的可能性也不大。所以我們當時非常愿意增加它的配置比例。”秦毅分析。
“光伏、電器設備里的龍頭公司，也是這樣的邏輯，我們看好的就是它未來中長期的業績表現，對短期的事情反而是看得比較淡的。” 秦毅補充說。
核心資產是否調整到位 接下來的投資機會
進入牛年，市場進行了一波調整，核心資產更是普遍有20%左右的跌幅，對此，秦毅認為，最根本的原因，是這一批公司的股價積累了比較高的漲幅，前期漲得太多，本身就有內在股價調整的需求，又疊加了其它因素，包括美債收益率的上行，低估值順周期好轉，也包含大宗商品價格上升，但這些都只是觸發因素。
“從我們持倉中比較關注的公司，去看他們的估值水平，發現一個很有意思的特點，市場調整到目前點位，假如現在開始往后半年，股價不變，站在下半年，也就是今年四季度左右，投資者再去看這批公司，看的其實是2022年的估值，這批公司的估值是非常合理的，甚至便宜的。這是我們目前比較大的感受。” 秦毅說。
接下來的投資機會在哪里？秦毅依然比較看好中國經濟結構轉型，看好新經濟的占比越來越高，具體到投資，依然會順應產業升級和結構轉型的方向，比如科技互聯網，智能制造高端制造，還有消費方向的醫藥和食品飲料。
當然，秦毅也提醒，未來半年市場沒有特別大的風險，但也不是特別大的機會，更多是一個震蕩分化的過程，要抓住最優秀的公司的投資機會。
對于抱團股，他認為大概率會出現分化。“前期的抱團股有一批真正特別優秀的，這批優質的股票未來會繼續創出新高上漲，并不是所有的抱團股都是好公司，那一批股價會回歸正常水平，現在大家都在說中小市值公司的投資價值，并不是所有的中小市值都有投資價值，即便出現一波中小上漲行情，也不會持久，最終的結果還是其中最優秀的公司能夠走出來”
對了，由秦毅擬任基金經理的泓德睿源三年持有期混合基金即將發行，秦毅表示，三年封閉為投資者提供的是保護，對于基金經理而言，三年期也可以讓他更從容地布局長期，靜待時間的玫瑰綻放。
后記：秦毅心中的泓德
在這場獨家對話最后，我問秦毅，作為近年來崛起最快的主動權益基金管理公司，你心中的泓德是怎么樣的？
他告訴我三個詞：責任、專業、合規。
責任。基金行業是一個受托理財的行業，要對每一分錢認真對待。
“比如每個投資組合至少要留 5%的流動性作為應對贖回，這部分，很多基金經理就以放在那當活期，我們一定會買成一年到期的利率債，它高于活期利率，雖然貢獻非常微小，但做了就是正貢獻。只要有好處我們就去做。”
專業。以投資業績為導向。泓德基金是特別典型的以專業投資為導向的基金公司，把每一個基金產品打造成精品，每一個基金經理精挑細選成精品。
“我們總經理，他現在在公司管理方面70%以上的精力都在投研。每周三次報告討論會他都會全程參加，包括權益、量化和固收。在投研方面做人員的招聘要求也非常高，待遇也比較有競爭力，培訓也非常完善，我們的目標是打造一個專業化的投研團隊。”
合規。在泓德基金，合規非常嚴格，在這個問題上，沒有任何商榷的余地。
“只要合規不允許的就一定不能，沒有變通的辦法。”
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