媒體報道
上證指數持續磨底，醫藥行業近期的反彈勢頭讓人心頭一暖。從9月27日截至12月6日，醫藥指數在兩個多月的時間里迅速反彈20.19%，但即便如此，醫藥行業的估值水平仍處于歷史底部區域，呈現出較高的配置性價比。
對近期醫藥板塊的反彈，泓德基金操昭煦分析稱，最主要的原因是大家對行業政策過度悲觀的階段已經過去：“9月份密集落地的醫藥政策讓大家獲得了確定性，對政策的延伸邊界和執行力度有了清晰的預期，因此對醫藥行業有了估值錨。”
再考慮到二級市場的低估值水平、產業創新和發展呈現的新業態，醫藥行業的后續反彈可期。
展望后市操昭煦表示，從產業發展的視角來看，有兩類醫藥公司值得重點關注：一類是新興成長賽道的競爭優勢公司，另一類是優質成長賽道的困境反轉公司。
01 從科研到投研，深耕醫藥行業的“老熟人”
在分享基金經理的投資方法之前，我們先來了解操昭煦其人。
與公募行業大多數醫藥主題基金經理不同，操昭煦并非金融學或經濟學專業出身，而是在北大的本碩7年一直做生物方向的基礎科研。這樣的復合背景下，盡管操昭煦在投研的初期可能“技法”稍弱，但是賦予他對醫藥行業有更深刻的理解。
“技法”是可以通過時間和經歷來補強的，與之相比，對行業的底層理解幾乎是投資經理的先天優勢。
2012年，操昭煦正式踏入金融行業，在交通銀行從事研究工作；2016年，他正式進入泓德基金，從研究工作做起到管理基金產品。截至目前，操昭煦已有近7年投研經驗、近2年公募產品管理經驗，在管基金規模71億元（截至2022年9月末）。
在管理產品的資歷上，操昭煦或許還是基金經理中的“新銳”。但從投研資歷上來說，7年的學術科研經歷、7年的投研經驗，持續深耕醫藥行業十幾年之久，他可以算得上醫藥行業的“老將”了。
科研背景對其投資工作有哪些幫助？操昭煦有十分直觀的感受：“以前做科研時?？吹降囊恍┣把氐纳飳W領域的學術理論，當時覺得很難應用到醫學上，但在10年過后，這些理論和技術都已經運用到很多公司的商業化項目中了。”
因為具備很不一樣的學術背景，不禁讓人好奇，依靠著對醫藥行業更獨到的理解，操昭煦是否有更敏銳的投資嗅覺、更容易抓住稍縱即逝的投資機會？然而，當我們問及操昭煦這樣的問題時，他卻給出了一個令人意想不到的回答。
他說：“我個人有一個需要持續跟蹤的‘失敗’企業的標的池子，這種在研發上暫時失敗或錯過節點的企業其實是企業成長中的大多數。因此，我不覺得憑借專業技術方面的‘敏銳的嗅覺’能夠帶來多少超額認知，堅決參與的信心都是來自于長時間的跟蹤積累?！?/span>
興趣是最好的老師，熱愛可抵漫長歲月。
操昭煦自己也談到，以前在做科研時就喜歡醫藥行業，現在做投資了依舊喜歡。也許正是因為一直以來的滿腔熱忱，讓他有足夠的耐心跟蹤這些“失敗”的企業，見證它們在坎坷中一步步成長。
02 產業發展視角看醫藥，“真正的果實尚未成熟”
在最近幾年，探討醫藥行業的投資不能不提醫藥政策。除此之外，操昭煦還一直認為，忽略產業發展的因素做行業投資同樣是不可取的，這一點在醫藥行業上尤為醒目。
在2018年11月份，《4+7城市藥品集中采購文件》重磅發布，在這之前表現沉穩的A股醫藥行業，再次開啟了一輪持續的波動和震蕩。帶量采購政策帶來的行業“陣痛”，嚇到了很多不明真相的投資者，他們甚至談政策則色變。
操昭煦解釋道，推動政策的大方向是很明確的，即提升我國高質量醫療的普及性。這其中的核心是“高質量”和“普及性”，兩者缺一不可。要在有限的支付能力天花板下實現這個目標，自然需要通過促進創新供給和單一大買方議價來調整量價關系。
事實上，在專業投資者眼中，市場對帶量采購政策的恐慌和悲觀完全沒有必要。
正如操昭煦所分析，“行業在此之前便積累了足夠的動能，形成了一個至少具備很強國內競爭力的自主供應集群，所以業內企業的創新趨勢即使在調整了量價關系后，也能保持旺盛的動力?！?/span>
話雖如此，但市場對醫藥行業確實過度悲觀，這從二級市場的估值水平上可見一斑。
醫藥股在過去連續2個季度創出了歷史最低估值后，在極低估值水平上略有反彈，當前估值處在歷史約5%的估值分位。與此同時，醫藥股的估值溢價率也很低，目前仍處在近十年的歷史底部水平。
拋開被過度情緒化的二級市場表現不談，現實中的醫藥行業及產業，近幾年有了怎樣的變化？對此，操昭煦總結了八個大字——“向內生根，向外生長”。
一方面，我國的醫藥行業開始形成了自己的根基，上游的自主創新、研發配套、生產裝備配套的這些產業已經全都逐步搭建起來；另一方面，個別企業的優秀產品已經具有一定的國際競爭力，未來打開空間更廣闊的國際市場，才是真正果實成熟的時候。
操昭煦表示：“不能說過去企業的創新動力不足，而是把精力都牽制在了既有成熟產品的微創新上，因為改進成熟品盈利預期可靠、風險小。而當老賽道利潤空間被擠干后，倒逼這些企業走上了加速創新、快速進步的道路?！?/span>
產業的蓬勃發展和二級市場低迷的估值形成鮮明對比，也凸顯著該行業的長期投資價值。尤其是那些具備“向內扎根+向外生長”雙重素質的企業，當前投資性價比很高。
03 均衡配置，新興成長和困境反轉“兩手抓”
抄底醫藥行業，該何時入場？近期醫藥行業的反彈便是一個十分積極的信號。
對此，操昭煦分析稱，近期醫藥行業的反彈可以分為兩個部分：一部分是行業政策邊際見底給定了新的估值錨，雖然政策方向仍然延續，但很大程度上排除了不確定性，因此前期過度恐慌的情緒得以修正，醫藥股的估值得以向上修復；而另一部分則是近期對疫情后續變化預期帶來的主題性投資，以防疫物資標的為主。
再考慮到當前醫藥行業的估值水平，操昭煦判斷，后續醫藥股還有一定的反彈空間，投資者對此可以抱有較高的預期。
目前，操昭煦在管兩只基金，均主要投資大消費方向，醫藥板塊是其重點關注的賽道之一。
對于后市以及明年的醫藥行業投資，操昭煦表示，他將繼續用產業發展階段的視角，去尋找兩類的公司：一類是新興成長賽道的競爭優勢公司，另一類是優質成長賽道的困境反轉公司，自下而上構建組合。
操昭煦所說的新興成長賽道的競爭優勢公司，便是踏著政策的春風、靠著加速創新快速走出來的公司，其成長空間更大、速度更快；而優質成長賽道的困境反轉公司，則是在前期被“錯殺”的公司，他們依然有穩定的盈利表現，在市場悲觀情緒過后便能“東山再起”。
“這樣組合的整體風格是成長，但我們不會做細分賽道上的極致配置，而是要注重組合的均衡性和多樣性，在行業賽道和個股上做到適度的分散，也是希望通過這種方式能夠消除一部分成長股的回撤和波動?！辈僬鸯阊a充道。
（全文完）
風險提示：觀點僅供參考，不代表投資建議。市場有風險，投資需謹慎。
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