媒體報道
能夠抓住“臨界點”做投資的基金經理無疑是可貴的。
這既需要對產業的了解，也需要對個股的深挖，更需要基金經理有意識地在趨勢、信仰與凈值曲線中做出恰當取舍。
作為泓德基金“中生代”基金經理代表的于浩成，便是為數不多的其中之一。
01中觀產業+微觀公司
相比于純粹自下而上挖掘，難以看到市場全貌，和自上而下的宏觀，干擾因素過多，于浩成的投資框架是“中觀產業+微觀公司”。
究其邏輯，于浩成認為，在當下經濟發展總量增速降檔背景下，把握存量升級和結構性投資機會尤為重要。
“一個明顯的變化，中國新產業、新技術的迭代快，產業環節多，對專業知識和能力要求是增加的，除了目前自下而上和自上而下這兩種方法，我覺得更加需要深入產業內部去學習研究。”
的確，隨著創業板的初步成熟、科創板也進入了第三個年頭，科技上市企業的容量和標的日益增多，復雜程度也與日俱增。
在于浩成看來，一個人精力有限的情況下，如果花時間做行業輪動和博弈，勢必會在產業研究的精度上相應減少。
“我會花大量的時間研究大的投資機會，在新興行業里扎根研究。”于浩成表示。
02最早的“半導體人”
事實上，機械工程自動化專業出身的于浩成在實業工作的經驗率先打通了科技賽道里的半導體行業。
07年本科畢業后，于浩成便“誤打誤撞”進入了半導體設備行業，分別在Brooks automation（布魯克斯自動化公司）和如今的半導體龍頭北方華創的前身北方微電子進行半導體設備研發。
09年，于浩成選擇重新回到學校考取經濟學碩士，2012年正式踏入資本市場，成為了陽光資管制造行業的研究員。
然而彼時的A股市場，半導體投資標的幾乎為0，于浩成的半導體實業經驗并未給其加分。
“那時候大家對這個行業沒有太多認知，上市公司也沒有相關標的，或者都是擦邊的，不是真正的半導體公司，所以在陽光資管我主要研究機械、軍工、鋼鐵等大制造相關行業。”于浩成坦言。
2015年7月，于浩成進入公募基金，先后任中歐基金制造行業研究員、基金經理，并于2018年1月，發行了他公募生涯的第一只基金中歐先進制造。
隨后，A股市場受到基本面回落、貿易摩擦、匯率、股權質押風險等多重因素沖擊，至全年震蕩下跌。上證綜指當年跌幅近25%，創業板指跌近29%，全年僅8%個股上漲，權益類基金全年平均收益為-17%。
“當年管理科技制造的基金經理非常艱難，特別是2018年美國對科技行業的打壓和增加關稅等措施，對有出口業務的制造企業造成重大影響，科技行業更是影響巨大。”于浩成回憶道。
03經歷過“礪煉”才能看清未來
一入場便經歷過市場Hard模式考驗的于浩成，在今年以來的市場波動下泰然處之。
“盡管，2018年可能是科技制造行業最艱難的時候，但也是醞釀巨大回報一個非常好的時間，隨后2019年半導體崛起，緊接著2020年新能源、光伏、電車等給大家帶來了非常好的回報。”于浩成稱。
就在2020年于浩成也迎來了自己職業生涯的新階段，7月加入泓德基金，在公司投研體系的支持下投資能力圈不斷擴展。
早先的經歷堅定了于浩成對科技方向前景的信心，而在其中產業升級和新興產業是其關注的重點方向。
于浩成舉例說，其中對于產業升級，韓國及中國臺灣對我們非常具有參考意義，這兩個地方均較中國大陸率先進入老齡化，但人均GDP增速卻依然非常快。比如韓國，過去幾十年很少再有新的經濟體能夠邁入發達國家行列，但前段時間韓國卻進入了全球公認的發達國家行列，核心原因是隨著勞動人口萎縮，產業需要從靠中低端向中高端提升，來增強產業的出口競爭力。
于浩成表示，“遵循著這樣的發展路徑，中國的存量產業從中低端到未來的中高端其中也將蘊藏著廣闊的投資機會。”
此外，新能源汽車、光伏、人工智能等新興成長產業也是未來大發展的趨勢。
04尋找“臨界點”投資
于浩成認為，對于新興成長行業的投資，重點在分析這類產業是否到達從初創期到高速成長期的臨界點，這個臨界點的跟蹤、研判是比較重要。而跨過臨界點需要4個指標，技術&產品突破、有效需求爆發、盈利模式適配、有競爭優勢的企業出現。
例如，新能源汽車，特斯拉Model3是一個關鍵產品。因為它把駕駛體驗、續航、成本三個方面達到平衡，推動電動車產業的滲透率大幅提高，形成從之前的產品變成市場能夠接受的商品。
而在尋找臨界點的過程中，于浩成選擇觀察的同時小倉位“試探”。
“在距離臨界點比較遠的時候，我可能會用非常少的倉位買進持續觀測，一旦突破就會大倉位跟上。”
如果用該邏輯套用在“老本行”身上，在2018年至2019年期間，于浩成并未大舉布局半導體板塊，而是在指標清晰之后才逐步持有。
于浩成表示，早期我投半導體特別少，因為一些指標還沒有滿足我的條件，第一個是有效需求還沒爆發，產品技術也處于劣勢，在追趕階段，國產化意愿也未體現出來，但2018年之后，中美貿易摩擦算是一個催化劑，將有效需求打開了。
“從最近兩三年觀察來看，半導體也確實跨過了臨界點。跨過臨界點之后，我對半導體產業的信心就增強了，所以后續投的半導體標的會越來越多。”于浩成坦言。
05個股篩選重視兩個維度
對于個股的篩選，于浩成看重的是公司管理層和競爭優勢。
于浩成認為，“選擇高成長行業投資，一定會研究公司管理層來把握確定性，公司的治理結構，股東跟管理層的利益是否一致、創始人的背景經歷、創始人的基因和能力都是考量方面。”
而在選擇有競爭優勢的公司方面，技術領先、品牌定價能力及渠道優勢等都是于浩成需要丈量的標準。
“判斷公司能不能把競爭優勢建立起來，并不是靜態丈量。如果靜態的要求投資的公司一開始就要具備較強的競爭優勢或是壁壘，那么有些公司已經到了成長的中后期，就變成一個價值股了，或者錯過一些潛在的大牛股，因此成長股基金經理可能更多去分析企業構建競爭優勢的可能性以及構建的過程。”于浩成進一步解釋。
有著較為鮮明的成長風格，成長性放置于第一位的于浩成，選擇對估值適度容忍。他表示，“但估值不能太高，成長性、盈利質量是優先選擇的指標，再來兼顧‘估值’，而獲取低估值的機會主要依賴于早期挖掘次新成長股+逆向投資選擇景氣反轉的行業。”
而良好的業績也證明了于浩成對于成長性投資的能力。根據泓德基金數據顯示，截至8月8日，于浩成所管理的泓德產業升級混合基金，自今年2月份成立以來收益率為4.85%，超越同期基準12.61%，超越同期滬深300指數15.34%。這意味著，該基金收益率大幅跑贏市場及業績比較基準。
06能力圈不斷拓展
在對科技制造領域的投資框架逐步確立和實施后，于浩成再次走出舒適區，將投研能力圈進一步拓展。
來泓德基金之后，2021年于浩成開始接手管理泓德泓匯，因為之前產品的行業配置比較均衡，包括了消費、金融等行業。
所以于浩成花費半年時間，研究了大量的包括消費、醫藥、金融等行業的公司，并用自己擅長的行業研究方法進行對比，將自己逐步從大制造方向的基金經理，拓展為全行業基金經理。
基于成長風格的投資經歷和選股框架，于浩成對其他行業同樣追求產業的爆發性和高成長性，而符合“審美標準”的公司更容易把握，理解也更為深刻。例如，成熟的消費行業中他會重點關注高成長性的新賽道新消費。
談及未來的A股市場，于浩成認為，A股市場在三季度以后的未來兩三年預計還是機會大于風險，一是除了局部的行業估值比較有特異性，A股整體估值不高，成長行業總體上的估值依然有空間。
二是隨著經濟逐步企穩，疫情的影響會越來越小。
三是更長期角度，依然看好未來3至5年中國產業升級所孕育的投資機會。
具體板塊方面，看好新興成長中的新能源、半導體、智能駕駛等方向，而周期成長中看好中、下游制造和消費升級等方向。
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