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媒體報道
保險資管高手鄔傳雁談公募投資:為何能得到機構資金的“寵愛”?
來源:維基揭秘 時間:2017-03-15

【寫在前面】


        一直很好奇:保險資管出身的泓德基金團隊,如何來做公募基金?在這個問題下面,又藏著很多具體的小問題。

 

        比如,泓德基金管理的資金構成中,機構資金是最大的來源,占比近9成(獨具一格的泓德基金,是時候重點關注一下了)。那么吸引機構買入泓德基金旗下基金的原因,是來自泓德團隊的投資能力和投資風格?還是因為人情關系從而對老同事創業的支持?追求每年穩健收益的保險資金管理思維,在管理公募基金時和其他非保險出身的公募團隊有什么區別?


        更重要的前提是,這些疑問都基于泓德基金運行至今不錯的業績——截至今年3月13日,泓德基金發行的23只基金中(A/B類分開計算),除了三只債基浮虧1個多點外,其余基金成立至今都是賺錢的。


        3月8日,維基揭秘調研了泓德基金的副總經理鄔傳雁,且看他怎么說。順便說一句,上一周維基揭秘還調研了泓德基金另一位基金經理郭堃,隨后奉上調研報告,敬請關注。

 

 

1、基本情況:機構資金追捧


        鄔傳雁同時兼具兩大身份:保險資管老人和公募基金新人。


        如果鄔傳雁資管生涯起步于公募,那他一定是新聞媒體口中的明星基金經理。且不說每年的業績,單就公募基金新聞常用的角度——“任職時間最長基金經理”——來看,鄔傳雁從業至今已經17年了。

 

鄔總介紹.JPG

 

 

        如圖所示,2000左右,鄔傳雁進入保險資管,開始了自己的投資的職業生涯。而鄔傳雁的實際工作年限更長,他告訴維基揭秘,1992年大學畢業后,學核物理出身的他進入了銀行,從事資金的調度工作。


        泓德基金2015年成立后,鄔傳雁開始出任泓德基金旗下多只基金的基金經理,其單獨管理的泓德遠見回報成立以來累計收益23%,遠高于同類平均業績9.2%,同時凈值波動幅度小

 

成立以來凈值.JPG

 


        如果分階段看,除了2015年四季度外,其余季度都跑贏市場(截至3月13日,泓德遠見回報今年以來的收益3.62%,跑贏同類平均業績2.38%)。

 

階段漲幅.JPG

 

        正如鄔傳雁的自我總結:5年里,有4年我能跑贏市場,唯有在泡沫牛市的那一年,不是我所擅長的。


        而這,也許正是偏好穩健的機構資金喜歡鄔的最重要理由。

 

2、控制回撤是前提

 

        投資中有句話叫盈虧同源。在A市場中的優點,到了B市場中則成為缺點。鄔傳雁的這種謹慎、對風險的嚴格控制,正是其投資哲學的出發點。當然,也和其多年的保險資管從業經歷相關。


        “保險投資有一個特點,它的目標是追求絕對收益前提下的相對收益,每年要賺到錢,行情好的時候也不能少賺。”鄔傳雁說,不管做什么,目標很重要,這是投資的一個基準。


        “所有的環節(大類資產配置、行業配置、個股選擇、交易)都會做到長期有進攻性,短期控制回撤。”鄔傳雁總結說。


        首先看大類資產配置,“現在我把股票倉位提升到70%以上,就是從長期來看,覺得股票比債券更便宜,很多人喜歡判斷市場的資金供需、政策等等,但那些不會改變股票的價值。我還是會立足長期估值,而不追任何熱點,只要風險大的都不碰。”


        行業的配置上則選擇朝陽行業。


        鄔傳雁告訴維基揭秘,前段時間走得比較好的周期性的東西長期來看并沒有太大價值,我還是看好符合未來十年的經濟規律方向。“回過頭說,從做公募基金以來,我就沒有買過周期股,從控制回撤角度來說不允許碰,我還是會立足長遠選品種,做資產配置。”


        最后在個股選擇上,鄔傳雁表示只選未來3-5年業績增長確定性強的股票。


        “其實大家都是這么選,只是看誰更堅守這個紀律罷了。”鄔傳雁告訴維基揭秘,另外看企業是不是真的成長,真成長要看專一性,這樣就排除了很多公司,比如依靠轉型、收購的公司;再就是看企業的管理是否優秀,包括公司的治理結構,管理層是否誠信,這一點從年報上也可以看出來,他每年是會都努力朝著既定的目標去做,是不是經常改變方向。再就是有長期成長的公司一定是非常重視研發的,從效果來看也是比較有效的。


        最后,鄔傳雁總結說:“賺錢的路最好特別堅實,做公司就像做人,都有激進和穩健之分。風險非常大的,對回撤的影響會比較大。”

 
3、賺錢的方法論:策略大于判斷


        在確定了大類資產配置(股票和債券),進而圈定朝陽行業的個股后,接下來就主要交易了。在維基揭秘看來,接下來執行的各種交易策略或是鄔傳雁賺錢的最大來源。


        在維基揭秘拋出其持股及其分散的話題后,鄔傳雁做了如下闡述。

 

        “我的前十大重倉股會拿得比較分散,第一是控制回撤。從分散的角度來說,人的認知是有限的,特別是中短期認知,比如前段時間碰到的兩只股票基本面都沒問題,但遇上大股東減持,突然連續兩天都跌7到8個點。所以我一般不會拿超過3%,看好的股票通常也就1個多點。”


        鄔傳雁說,因為拿得多了就得賭判斷,但判斷有可能會出錯,越短期越容易錯,我認為策略應該大于判斷。


        另一個角度,從長期看這也能增加收益。分散之后,每個星期都有表現好的股票和表現不好的股票,漲得多了就賣出。而建立在踏實的基本面的基礎上,可以開發出很多的交易策略。波動性管理,跌的時候加大組合的波動,漲的時候把彈性降下來。市場暴跌的時候多買成長股,起來之后再換價值股。


        與之相匹配的是分批買入和賣出。


        鄔傳雁說,在過去的交易中,他持有的幾乎所有股票,有一定的量買在了階段最低點,賣在了階段最高點。“有時候可能就是10000股,但是者10000股對基金的收益貢獻卻非常大。”


        一個有意思的細節是,維基揭秘原本以為這種思路帶來的換手率會非常高,但泓德遠見回報2016年半年報披露的數據顯示,其換手率僅77.38%,遠低于行業平均水平。由此可見鄔傳雁交易的有效性,就是說大部分交易都是賺錢的。


        而基于這種自上而下的方法,鄔傳雁對自己的收益期望是,長期的平均收益率在10-15個點就挺好的。

 
4、維基揭秘的一點感悟


        理性且追求方法論的工科生好可怕。


        工科生出身的鄔傳雁邏輯性太強了,雖然有些地方你并不贊同,但你不得不信服。但維基揭秘依舊好奇,A股市場如此喧囂,為何能夠堅守自己,抵抗住誘惑。


        “平時我會有意不去見一些分析師,不去聽一些晨會,靜下心來尋找我需要的東西。人的精力是有限的,我把所有的精力都放在基本面研究上,這樣可以控制回撤,長期還能找到好東西。”


        又是一個讓人信服的回答!


        “我是工科出身,現在也像在用工科的方法做投資,用目標推導出路徑、方法,一旦認定就是紀律。”當鄔傳雁講這句話時,我腦海里想到了另一句話——投資還是藝術,也許投資在鄔傳雁哪里就是科學,某種程度上如長期資本公司曾經做的那樣。


        也許,所有讓人信服的回答,都是來自做到而非停留在語言層面,就像他說的那樣——其實大家都是這么選,只是看誰更堅守這個紀律罷了——只有做到的人的講話才有如此氣場。


        愿起起伏伏的公募基金市場,有更多這樣的沉穩投資選手!


要點補充:

 

1、【結構性牛市,只關注朝陽行業】


        國內經濟長周期的結構轉型是本基金看好中國A股市場中長期結構性牛市的根本原因。在經濟長周期的結構轉型過程中,部分行業受益于人口老齡化、生育政策松動、服務消費升級和自然環境治理,以及軍事強國、制造強國的國家戰略,這些行業景氣度將長期向好。本基金繼續長期看好醫療服務、休閑旅游、環保、TMT、新能源汽車和汽車自動駕駛、智能制造、軍工等行業的景氣度。


        除此之外的其他行業基本不看。


        與之對應的是,構建自己股票池的指數,根據自己股票池的估值來決定加減倉,而較少關注整個市場的情況。


2、【估值主要看貼現】

 

        每只股票我都會有一個絕對估值的目標價,把它未來的分紅每年的現金流用貼現率來貼現,很少看PE。


        大類資產配置上主要看絕對收益的估值水平、分紅方面的預測、做DDM貼現,如果大部分股票估值不貴就會加配,債券的話,在考慮到長期的宏觀經濟,覺得合適也會超配。


        大類資產配置上重估值其實就是限制了回撤,估值太貴的就不配了,比如今年市場漲到4000多點,那我可能就會大規模降低股票配置。


        從整個組合來看,長期的平均收益率在10-15個點就挺好的。

 

 

 



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