媒體報道
此文采訪之際，正值市場風格變換、滬弱深強之際，彼時A股剛從中美貿易摩擦的恐慌性下跌中恢復，上證50疲軟不振、創業板50氣勢如虹。然而，面對記者大小盤風格切換是否完成、創業板能否走出趨勢性行情、A股慢牛格局還在不在的提問，擁有18年資產管理經驗的鄔傳雁表示，事實上，市場風格切換、熱點輪動等都是需要被屏蔽的市場“噪音”，他更愿意把更多的精力用來考察公司，尋找朝陽行業中由最優秀企業家領導的優質企業，這些股票能夠在長期發展中擁有數倍的股價空間，屬于“非賣品”。對于這些股票，他堅持分散持倉，并大膽地逆市加倉：既賺公司的錢，也賺人性的錢。大道至簡，堅定長期擁抱最優質的公司，或許是對他投資理念的精煉概括，但這其中蘊含的投資邏輯卻遠非看起來那么簡單。
屏蔽來自市場的“噪音”
風格切換、題材輪動、大小盤蹊蹺板效應這些常被市場研究者津津樂道的關注點在鄔傳雁看來更像是來自市場的“噪音”。有的基金重倉一支股票收益很高，對此，鄔傳雁表現得很淡然，他說，“短期賺大錢是容易的，在市場里呆得久了，技術分析、熱點輪動也都會，用起來勝率也不低。但是一旦形成這種投資模式之后，改回來就很難了。”鄔傳雁說。
無視風格切換和大小盤效應的背后，是鄔傳雁堅信長期看只有最優質的公司才能享受持續的上漲。他說：“市場上喜歡將股票簡單分為大盤股、小盤股或龍頭股、非龍頭股，這種標準過于簡單絕對了，從長期來看，依靠這個標準的賺錢模式是很難奏效的。現在所謂的龍頭股，未來有一部分是能夠走出長牛的，但也有一部分只能歸于平淡，這需要甄別能力。同樣地，簡單地使用市盈率、市凈率來談論個股估值也會有比較大的誤差。”鄔傳雁補充道：“如果非要用風格來定義股票，那我覺得要在偏價值的個股中尋找偏成長的股票，比如現在銀行股很便宜，但不意味著所有銀行股都值錢，我們需要尋找未來成長空間大的標的。”
除了對市場輪動切換無感，鄔傳雁同樣對根據市場走勢打短差“不感冒”。“好股票是非賣品！人的判斷會出現偏差，而中短期的判斷尤其容易出錯，好股票一旦因為市場因素錯誤賣出，很可能追不回來，所以我們盡量不做短期博弈。如果股價暫時表現不好，我也首先會去分析原因，到底是企業經營出現了問題，還是市場情緒所導致的，如果是后者，我就不會因為這個原因把它賣了。同樣地，當這些好股票遭到市場短期熱炒，如果還沒有達到預期，我會適當減倉，但不會清倉”鄔傳雁繼續說道：“當整個市場都處于歷史低位的時候，只要買入持有好股票，將來的收益肯定是比較樂觀的，并且因為買入價低，所以波動也相對有限。有的人雖然在持有過程中進進出出做了差價，但從長期來看，最終的整體獲利遠不及長期持有的收益。”“更重要的是如果把大量的時間用在市場的短期判斷上，既十分耗費精力，還會影響你的情緒，并且對個股質地的研究時間也相對的少了”鄔傳雁強調。
所有這些操作策略，或許都可以歸因到鄔傳雁的投資目標和理念。在保險資管行業從業多年并取得優秀業績的鄔傳雁說，“我對保險公司的考核體系比較適應，理念上是合拍的。保險投資有一個重要特點，那就是每年會先要求一個基礎的絕對收益，在此基礎之上再考察收益排名，也就是說，短期的回撤和波動要小，并且長期業績也要好。在這樣的背景下，投資的出發點是不一樣的。”正是這樣的投資理念，讓鄔傳雁養成了著眼長期的投資習慣，看五年、十年甚至更長，預期持有時間也拉長到了三年以上，而且通常情況下都會摒棄題材股、周期股等高波動性的股票。“我力爭做到長期要有比較高的收益，短期要能更好地控制回撤和波動”。
八成精力考察管理層
有舍有得，屏蔽了來自市場的“噪音”，鄔傳雁把更多的精力用來考察公司，尋找股票中的“非賣品”。在鄔傳雁看來，朝陽行業中由最優秀企業家領導的優質企業能夠在長期發展中擁有數倍的股價空間，這樣的股票可稱為“非賣品”。這十幾年來，伴隨著A股市場的波瀾起伏，鄔傳雁通過長期的跟蹤、考察和調研，在目前A股三千多只股票當中，他自己的核心股票池里大約保留了三十只左右的股票，其中真正的“非賣品”只有十幾只，其他的還有待時間的考證。在尋找“非賣品”的過程中，還要不斷動態排除那些此前看好但后期被證偽的股票。”根據鄔傳雁的介紹，這些“非賣品”中既有大盤藍籌中成長性強的股票，也有優質的中小盤股。
“非賣品”難尋的背后緣于鄔傳雁與眾人不一樣的選股標準，他尤其看重管理層的水平。“有些人考察公司可能會看業務轉型、業績爆發和行業空間，但一家好的公司，光有前景是不夠的，還需要管理層有意愿干好、有能力干好”，鄔傳雁說，“在一個朝陽行業里，公司有很多，但真正能夠走出來的鳳毛麟角。資本市場的收益來自于公司發展高于預期，風險則源于上市公司持續低于預期，持續低預期和高預期的分水嶺就是公司的管理。”
衡量公司管理的標準是多方面的，鄔傳雁說：“管理比較好的團隊大都具備四個素質：一是要專業；二是要有理想和熱情去實現行業發展空間；三是要腳踏實地做管理，做好人才培養、團隊穩定維護、長期增長點培育等各方面的準備；四是要有學習能力，能夠發展壯大的公司，他的企業家必定是非常優秀的，且具備帶領大家建立學習、營造積極向上的文化的能力。”
除了考察管理層，鄔傳雁還會多維度確認公司具備大概率的長時間持續高速增長的動能，他說：“這種公司常常有一些共同的基因，一是過去至少十來年專注在朝陽產業的子行業里精耕細作，具備技術、管理優勢和國際競爭力，二是員工的利益訴求和公司發展目標合拍，比如管理層和核心員工持股合計超30%，三是有持續研發投入且比較有效。”
如果說投資者對好公司的標準還有共通之處，那么好股票的股價空間常是仁者見仁智者見智，但鄔傳雁對“非賣品”股票未來擁有數倍空間充滿信心。“我看的維度更長，也更有信心。過去三四年以及未來十余年，中國經濟將處于轉型期，人口老齡化和新技術在全球范圍的革新是兩個確定性很強的大趨勢。這意味著和養老健康與新技術相關的產業在未來十年乃至更長時間內具備非常強勁的增長動能，在整個經濟表現中一枝獨秀”鄔傳雁說，“這兩個領域中的優質個股向下空間不會太大，但是往上的空間是數倍的，從長期持股看，目前是較好的介入時機”。
分散持倉，敢于逆市加倉
雖然“非賣品”股票經過層層嚴格篩選，但鄔傳雁卻不愿意重倉持股。“這是尊重投資認知規律。人的認知是存在概率的，哪怕確定性再強，在10只看好的股票中，最終有2至3只被市場證偽，也是正常現象。要承認自己有可能犯錯，適度分散持倉是為了走得更遠”鄔傳雁說，“目前我的持倉偏向分散，單只股票持股比例一般不超5%”。
分散持倉的審慎同樣表現在鄔傳雁對個股持倉上限的調整，他說：“對個股搞得越清楚、越有信心，持倉上限就越高，一些好股票剛開始只持有3%的倉位，后來看得更明白了，再提高到4%至5%的水平。”鄔傳雁并不覺得這樣會錯失好股票的漲幅，他說：“好股票不見得非要買得早，等能夠看清楚了，行業空間更確定了，股價空間依然很大”。
在鄔傳雁看來，能否充分享受好股票帶來的漲幅取決于對公司認知的提前度和深度。“一方面要提前學習和發現一些東西，比市場提前半拍把這些公司搞清楚，另一方面對公司的了解要比其他人更深入，尤其是新技術公司，等到很容易被看清的時候，股票的成長空間常常變得較為有限，投資性價比降低”他說，“對長牛股票中途提早‘下車’的投資者常常是對公司了解不夠深入，長期持股的信心和耐心不足。”
與不愿重倉持股形成鮮明對比的是，鄔傳雁在“非賣品”股票遭遇市場錯殺時敢于逆市加倉。“當我長期看好的東西被市場拋棄時，我會貪婪，這個時候是賺人性的錢”鄔傳雁說。在今年以來美股調整和中美貿易戰引發的兩次市場較大調整中，鄔傳雁均逆勢加倉，毫不猶豫：“這兩次市場調整，我把風控允許內的倉位都加上去了。敢于加倉一方面是判斷不會出現系統性風險，另一方面是對看中的個股非常了解，很有信心”。當大盤平穩后，在2月以來市場風格偏向中小創的情況下，不少加倉個股很快收復失地。而這，也為鄔傳雁所管理的基金帶來了格外出色的業績，根據WIND數據統計，截至4月11日，他所管理的兩只混合型產品——泓德遠見回報和泓德致遠今年以來分別取得了6.01%和4.02%的收益，同類排名5/154和1/84。
回想起去年，在大盤藍籌主導的單邊行情下，當時鄔傳雁持有的一些個股并沒有那么快迎來收獲期。他表示：“市場風格對我的持倉影響不會太大，如果風格不契合，因為持股較為多元分散可能總體表現中等，但一旦擁有風格加持，很多‘非賣品’股票會表現很好”。鄔傳雁對持有的代表中國經濟未來轉型方向的優質股票充滿信心：“只要方向正確，市場的‘風’總會吹向這邊，并且一直吹向這邊”。
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