媒體報道
在2018年跌宕起伏的行情中，外部環(huán)境和內(nèi)部因素共振使得投資獲利異常艱難，但也讓一些低調(diào)務(wù)實的優(yōu)秀團(tuán)隊脫穎而出，泓德基金固定收益部就是其中之一。在幾位投資“老將”的帶領(lǐng)下，泓德的固收類產(chǎn)品上半年取得了出色的回報，部分表現(xiàn)優(yōu)異的債基收益率超過5%，讓投資者重新審視固定收益的價值所在。
對于取得的成績，固定收益部副總監(jiān)孫振表示扎實的信用研究為固收投資提供了堅實的基礎(chǔ)和保證。展望下半年，宏觀調(diào)控政策仍存在進(jìn)一步放松的可能性，債市的配置機(jī)會仍在，調(diào)整過后是較好的進(jìn)場機(jī)會。
宏觀和信評為基石
針對上半年的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，孫振表示，主要受到內(nèi)外兩個方面的影響，其中內(nèi)因是上半年經(jīng)濟(jì)溫和回落的主導(dǎo)因素，外因則只是影響預(yù)期。7月以來，宏觀政策小幅微調(diào)，去杠桿的力度和節(jié)奏邊際放緩，同時推出了基建補短板的托底措施。這一系列舉措雖然無法改變經(jīng)濟(jì)下行的趨勢，但可以在一定程度上延緩下行的速度。展望下半年，外部影響依然存在，宏觀調(diào)控政策存在進(jìn)一步放松的可能。
在海通證券公布的最近兩年固定收益類基金絕對收益排行榜（截至2018年上半年）中，泓德基金以10.70%的業(yè)績在89家基金公司中位列第一，成為行業(yè)“贏家”，截至8月末，泓德基金多只債基收益率位居行業(yè)前列，泓德裕榮今年來累計收益率更是達(dá)到了5.31%?；仡櫳习肽甑牟僮?，泓德裕榮基金經(jīng)理李倩認(rèn)為，主要是年初以來對市場的判斷大體正確，加上年初和6月底關(guān)鍵性的兩個時點做出了策略性的調(diào)整，拉長了久期，從而增厚了收益。
“具體而言，年初我們對經(jīng)濟(jì)基本面和通脹的判斷相對中性，債券收益率水平已經(jīng)具備相當(dāng)?shù)呐渲脙r值，因此我們定調(diào)了中性的利率策略，比2017年更加積極，并將組合久期調(diào)整至2-3的水平，一季度全市場公募基金的平均久期還停留在1.5左右的水平。6月底，基于顯著回落的5月社融數(shù)據(jù)以及疲弱的投資數(shù)據(jù)，我們對于中期基本面下行壓力的預(yù)期更加強化，因此再度拉長了組合久期，但考慮到下半年可能出現(xiàn)的寬信用政策的轉(zhuǎn)向，在品種選擇上以中高等級的信用債為主。”
展望四季度，孫振認(rèn)為，目前市場處于經(jīng)濟(jì)增速下行初期，供給側(cè)改革的持續(xù)和貶值初期帶來的輸入性通脹壓力疊加偶合因素使得通脹預(yù)期上升較大，同時債市在前期快速下行的過程中也積累了大量的獲利盤，醞釀?wù){(diào)整的壓力?！半m然整體經(jīng)濟(jì)形勢不支持通脹數(shù)據(jù)的大幅上行，但這一階段的市場格局仍呈現(xiàn)出一定的滯脹形態(tài)。”孫振表示，“從經(jīng)濟(jì)增速的長期下行趨勢來看，通縮的風(fēng)險大于通脹，因此調(diào)整的壓力事實上給了大家再一次進(jìn)場配置和做多的機(jī)會。利率債和資質(zhì)較好的信用品種若有幅度相當(dāng)?shù)恼{(diào)整將是增配的好時機(jī)，而低等級信用債和轉(zhuǎn)債的機(jī)會可能需要等待更長的時間尋找買點?！?/span>
泓德基金成立迄今已逾三年，在權(quán)益投資屢有建樹的同時，其固收團(tuán)隊也日益兵強馬壯，目前他們已經(jīng)擁有了一只從宏觀研究到信用評價到投資、從業(yè)經(jīng)驗豐富的固收團(tuán)隊，在近幾年波譎云詭的市場環(huán)境中也交出了一份出色的成績單，以業(yè)績回報展現(xiàn)出穿越牛熊的強大實力。截至8月末，泓德基金旗下有完整業(yè)績的債基產(chǎn)品全面跑贏市場同類平均水平，且最近一年收益大多位列行業(yè)前1/10。值得一提的是兩只成立時間較長的二級債基——泓德裕泰和泓德?？?，這兩只產(chǎn)品成立以來業(yè)績始終位居行業(yè)前列，其中泓德裕泰A近兩年累計收益率達(dá)到了9.01，同類排名13/260；泓德?？礎(chǔ)近兩年累計收益率4.70%，同類排名37/260。
孫振告訴記者，債券投資是更側(cè)重長期和基本面研究的一項工作，它對于經(jīng)濟(jì)基本面的把控和分析能力要求極高。而宏觀研究與信用評價作為整個投資工作的基石，更是泓德基金固收團(tuán)隊的主要特色。團(tuán)隊中，基金經(jīng)理大多具有復(fù)合的從業(yè)背景，包括券商投資、銀行投資、保險投資等，從而更能系統(tǒng)和準(zhǔn)確地進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的研究，并做出著眼于長期的投資決策。信用評價團(tuán)隊由經(jīng)驗豐富的研究人員組成，扎實的信用研究為固收產(chǎn)品投資提供了堅實的基礎(chǔ)和保證。
精選資質(zhì)較好的個券
2018年來，信用風(fēng)險成為影響債券市場的一項重要因素，下半年將如何演繹？泓德固收部資深信評研究員王璐表示，今年上半年可以說是“寬貨幣+緊信用+嚴(yán)監(jiān)管”的政策組合拳的環(huán)境，在此背景下，受到融資難影響較大的主體主要集中在地產(chǎn)企業(yè)和民營企業(yè)。到了今年5月，信用風(fēng)險升溫，再融資收緊，疊加債券到期量大，違約爆發(fā)，中低等級信用債大幅調(diào)整。從目前的收益率看，低等級信用債絕對收益率處于歷史80%左右分位，遠(yuǎn)高于過去兩年的水平，而信用利差基本是在歷史95%左右分位；從高收益?zhèn)袌龅娜萘靠矗诙嗥鹦庞檬录臎_擊下，高收益?zhèn)?guī)模迅速擴(kuò)張，主體等級結(jié)構(gòu)上移，民企占比上升。
王璐認(rèn)為，從政策層面看，7月銀保監(jiān)會要求銀行加大對民營企業(yè)和小微企業(yè)的信貸投放，彰顯了政策防范信用收縮過快的底線思維，未來信用恐慌情緒將繼續(xù)緩和，風(fēng)險偏好回升。隨著高收益?zhèn)山换钴S度的提升以及今年以來高收益?zhèn)Y質(zhì)的改善，預(yù)計未來高收益?zhèn)袌龅耐顿Y價值將進(jìn)一步提升。
在信用債中，城投債作為一類由特殊品種，受政策影響較大，市場關(guān)注度也較高。王璐解釋道，7月下旬以來，隨著市場對城投債再融資預(yù)期的悲觀情緒逐漸緩解，城投債信用利差迅速縮窄，在擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)投資的整體政策方向下，城投融資政策邊際利好明確，信用風(fēng)險得以降低或延后，仍然具有一定的金邊屬性。但是另一方面，從近期出臺的監(jiān)管政策來看，對于地方政府融資“開正門、堵偏門”的政策取向沒有根本變化，未來城投平臺仍然面臨“化解存量隱性債務(wù)”和“市場化轉(zhuǎn)型”兩大問題，信用資質(zhì)將出現(xiàn)分化。
王璐表示，對于城投債信用資質(zhì)在整體樂觀的基礎(chǔ)上，需要謹(jǐn)慎選擇個券做投資。從區(qū)域重要性、項目公益性、短期資金壓力等方面綜合考慮，傾向于選擇核心城投、資產(chǎn)公益屬性較強、或者資產(chǎn)質(zhì)量較好，現(xiàn)金流充裕的主體，規(guī)避短期償債壓力較大、存在違法違規(guī)融資風(fēng)險業(yè)務(wù)、母公司現(xiàn)金流較緊張，對核心子公司控制力度不強或無法資金管控的主體。整體來看，雖然城投違約風(fēng)險較小，但目前城投整體信用利差已收窄較多，在隱性債務(wù)審計及處理細(xì)則明確之前，城投債，尤其是低等級城投債仍然存在一定的估值風(fēng)險，需要謹(jǐn)慎選擇資質(zhì)較好的個券。
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