媒體報道
隨著近年來信用市場風險的發酵，債券信用市場投資也發生兩極分化：類剛兌的城投債市場供需兩旺，年內發行量突破2萬億規模，固收類基金爭相布局，信用風險迭出的民營企業債則受到投資機構的回避，參與方更加謹慎和注重風控管理。
城投債供需兩旺 民企債投資更謹慎
Wind數據顯示，截至2019年9月6日，今年城投債發行總額高達2.08萬億元，比去年全年城投債發行量還高出3306億元，年內增幅高達18.9%，也是歷史上首度突破2萬億發行大關。
多位固收類基金經理告訴記者，隨著信用市場風險的分化，城投債成為難得的類剛兌產品，尤其是經濟發達地區的城投債獲得青睞，而民營債券在經濟下行中仍然是盡量規避的投資品種。
泓德基金信用研究員王璐表示，目前城投債在整個信用債市場占據半壁江山，一方面地方政府仍有較大的投資需求及再融資需求；另一方面，目前仍未出現城投平臺的實質違約，城投信仰并沒有完全打破，所以無論發行端還是投資端還延續供需兩旺的格局。
鵬揚基金信用策略總監林錦也認為，今年市場利率震蕩下行，風險偏好不高，資金追逐安全性資產。城投債作為目前尚未發生違約的債券品種，各類機構對城投債的需求均較大。
北京一位大型公募固收總監也認為，目前城投債的類剛兌尚未打破，信用也更好一些，目前是他所在機構資產配置的重點?！澳壳笆袌龈黝悇們抖即蚱屏耍挥谐峭秱€沒有打破，但也不能對這類資產有太高的信仰。至少我們認為經過仔細篩選，排除尾部城投債，還是比較放心的?！?/span>
據該固收投資總監觀察，目前在信用方面，債券市場人為分為“有風險”、“無風險”兩類，而作為公募基金會挑選一些信用性價比較高的品種，也可能在風險較低品種中挑選小的利差機會，通過精耕細作獲取收益。總體來說，他所在機構更加偏好配置久期不是很長的城投債。
而在民營債券的投資上，多家公募仍然相對謹慎。
北京上述大型公募固收總監表示，自從2016年初信用風險開始爆發以來，他所在公司基本不拿民營企業債，近兩年沒有參與民營企債的投資。
林錦也透露，鵬揚基金所參與的絕大多數信用債券都是國企，民企債券合計不超過1%，并且到年底前就全部到期，“主要原因在于民營企業信息不清晰，風險收益難以把握?！?/span>
王璐也稱，泓德基金在投資上一直強調審慎的風險管理和風險控制。具體到民營企業投資上，公司實行了嚴格的篩選標準：首先，會優選經營競爭力較強、主業突出的行業龍頭企業，因為這些企業具備較強的成本優勢或差異化定價能力，能夠長期穩定獲取高于行業的盈利水平；其次，在融資還沒有完全恢復的時點，會重點關注公司的債務匹配程度，從債務長短期結構、債務來源、債務期限與資產回報匹配程度等角度度量債務風險，規避短債占比較高、非標或公開市場債務占比過高、投資規模大且回報期限長的企業，同時需要關注企業融資能力及在手資產變現能力。
公募城投債投資 最看重經濟實力和行政級別
從城投債的具體選擇標準看，多數公募把發行主體的經濟實力和行政級別放在突出位置。
據北京上述大型公募固收總監表示，目前公募基金在城投債投資時的篩選標準，主要是看經濟指標和行政級別兩大維度，還會綜合考慮發債主體的評級、再融資問題等。他所在機構更加看重城投債主體所在地區的經濟發達程度，比如江蘇、浙江等經濟發達地區的債券更受青睞，“我自己會把經濟發達地區的城投債排序排在行政級別前面?！?/span>
王璐也透露，目前泓德基金對城投債參與程度一般，區域上來看也是偏好于部分經濟實力和財政實力較強的區域，具體債券選擇標準上，不能只靠城投信仰來投資，除了區域外，還需要考慮城投的行政級別。
王璐認為，目前低等級城投面臨一定風險：一方面，隱性債務化解還存在一定的不確定性；另外，低等級的城投，地方政府可動用的資源和資產都弱一些，未來還是面臨一定的估值風險和信用風險；此外，還需要考慮具體公司的區域核心地位、資產質量等其他因素。
林錦也表示，相比2015-2016年的普遍性需求，2018年以來市場需求集中在中高等級城投債，對于AA等資質較弱的城投債，各類機構需求均較小。目前鵬揚基金仍保持穩健的投資風格，在城投債門檻上以地級市以上行政級別的區域的大型城投企業為準入門檻，堅決不參與尾部城投的投資。
談及下半年城投債市場面臨的市場環境，北京上述大型公募固收總監認為，今年以來長端利率下行透支了較多的政策寬松預期，未來若出現流動性寬松，對短端利率可能會直接受益，三年期以來的短端利率債，中短久期、高等級的城投債都存在較強和確定的機會，可以采取杠桿的策略去參與。
林錦認為，2018年中以來，在宏觀經濟下行環境中，基建逆周期調節的地位上升，城投企業作為地方政府投資的通道之一，融資政策、融資環境持續改善。目前政策環境尚未轉向，專項債提前下發預期較高，依然利好城投企業。但城投企業之間差異大，經營效率低下，目前地產調控、企業減稅均對地方政府收入構成負面影響，且各類機構對低等級城投債仍厭惡，對城投企業構成負面影響。
王璐也稱，“城投債投資層面，城投平臺的經營受政策影響很大，此次經濟逆周期調節來看，基建仍然是重要抓手，目前政策層面來看，人大批準提前下達地方政府債務限額，地方政府專項債發力等利好政策頻出，但仍然面臨著地方政府隱性債務化解的問題，以及未來城投平臺市場化轉型等不確定性因素?！?/span>
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