媒體報道
大浪淘沙，沉者為金。
近日，泓德基金副總經理、泓德遠見回報基金經理鄔傳雁接受了中國證券報記者采訪。在兩個多小時的采訪中，霍華德？馬克斯是其多次提起的名字，這位投資大師在《投資最重要的事》曾提到的一句話也是鄔傳雁的摯愛名言——“在漫長的人生中，一次正確并不重要，重要的是長期保持正確。”他認為，發現投資風險非常重要，實際上收益來源取決于品種的時間價值。選擇耐心研究具備長期優質的個股，當把所有的風險都規避后，收益自然就會比較高。
展望未來，鄔傳雁表示，當前經濟和產業格局正在發生根本性的變化，運用市盈率為標準判斷資產估值應有所轉變，使用絕對估值的方法可能更適合。未來結構性牛市是長期趨勢，并看好創新藥、傳媒高端內容子行業、電子、光伏和云計算等板塊。此外，由鄔傳雁擬任基金經理的泓德豐潤三年持有期混合型基金將于近日開始發行。
放棄短期博弈
“‘發現投資風險’是我最近與客戶溝通的過程中提及頻率最高一句話。”擁有19年資管經驗的鄔傳雁表示，當前，中國理財尚處于初級階段，其中一個特征是更在意收益，對風險的關注不夠，最終出現了過程過度關注收益，結果出現風險的情況。
事實上，忽視風險往往是阻礙獲得長期收益的根源。“我曾在保險投資中養成了不能出錯的習慣，從保險出來后也繼續沿用厭惡風險的投資理念。”鄔傳雁這種對風險嚴格控制的風格，與其多年的保險資管從業經歷相關。“一般而言，投資分為倉位控制和品種選擇兩大環節，嚴控這兩大環節的風險，長期來看，投資收益會較高，回撤也相對小。”
鄔傳雁指出，當前，許多投資者過于強調未來一年的股市走勢、行業輪動以及個股走勢對回撤的影響。但實際應區分是實質性風險還是由正常波動導致的回撤。多數人之所以回避波動是擔心每一個波動都可能成為重大風險，但實質性風險不常有，正常波動常有，為逃避實質性風險，回避了正常波動，這也是很多客戶長期賺不到錢的根源，因為在回避波動時也錯過了機會。
何為正常波動？換句話說，好的資產即使下跌了也能漲回來。“希望獲得長期較好的收益就應擁抱合理波動。即使對未來一年的市場走勢、行業輪動和個股方向選擇正確，但后一年能否延續判斷正確的概率也無法判斷。長期看，以上投資方式存在巨大風險。”他說。
這也是所謂的操作策略風險。在鄔傳雁看來，操作策略風險更容易被忽視，所以殺傷力非常大。“過去三十年A股投資機會巨大，自成立以來偏股型基金平均年化收益率達到16%左右，但是許多股票或基金投資者卻長期處于虧損狀態，持有期過短、倉位頻繁變動，成為損失長期收益的根源。許多人迷戀短期博弈，偶爾成功強化了自身博弈能力的認知，認為具備預測市場的能力。然而事實證明，短期博弈頻率越高，犯錯機率越大，還需更多的收益彌補，付出了機會成本，更可能在未來與大行情失之交臂，這非常可惜。”
“不要小看放棄短期博弈所帶來的收益，關注的點少了，也節約了大量時間，了解清楚品種風險，選擇耐心研究具備長期優質的個股，最后的收獲更大。”他進一步表示，“實際上，回歸本源，收益來源取決于品種的時間價值。當把所有風險規避后，收益自然比較高。”這也是鄔傳雁的目標，多數時候與市場漲幅相差無幾，但市場下跌時，產品下跌幅度比較少。
從他管理的產品也可以得到印證。2019年2月底，正值鄔傳雁首只三年期產品——泓德豐澤混合型基金公開發售，當時市場情緒比較高漲。泓德豐澤混合在3月下旬成立，此后便迎來了長達9個月的3000點拉鋸戰。截至年末，產品成立以來收益率25.97%，期間最大回撤僅7.71%。同時，其管理的另一只泓德遠見回報2016-2018年全年收益率分別是5.42%、10.34%、-11.18%。該只基金2019年年內回報也超過50%，在各個時間段的收益都大幅跑贏大盤指數，并經常表現出領漲抗跌的特點。
摒棄噪音 將百分百的精力用來選股
實際上，在股票投資中如何“斷舍離”，是一項技術，更是一門藝術。“抗拒身邊的人的干擾，靠自己堅強的毅力是很難做到的。”鄔傳雁表示。“后來我想明白了，這也是最有意義的一步，基金經理這份工作最重要的是了解上市公司本質，區分優質資產與差資產。一旦找到好資產，長期收益也將改善。”
首要的就是挖掘品種風險，套用查理？芒格曾說過的一句話就是“我要知道將來我會死在哪里,永遠不去那里”。應用到資本市場就是要避開爆雷的個股。如何做到？鄔傳雁表示，近年來，監管提升顯著，上市公司信息日益公開透明，財務造假、經營持續惡化或無法兌付債務等都可從信息披露中找到蛛絲馬跡。“所以在投資前，要不斷分析公司戰略是否清晰、規劃方向是否合理、執行能否落地，同時要努力豐富自身對產業、公司、業務、管理文化的認知，并像投一級市場一樣做盡職調查，剔除質量不好、增長空間不大的股票，最大可能地規避風險。”
“近幾年，我100%的時間都用在尋找更好股票中。”鄔傳雁說，通過研究上市公司，了解企業文化和業務來尋找品種風險，優化更完善的個股模型來達到投資目標。整體來看，他更傾向于選擇經過時間檢驗的公司。通過多年來對各行各業的觀察，鄔傳雁也梳理出三年看賽道、五年看管理、十年看企業文化的評判標準。
與這樣的投資思路一以貫之的是對于投資標的的選擇。“同樣身處一個景氣的行業，一些企業做大做強，另一些企業逐漸沒落，而決定這兩種走向的根源還是企業的管理和文化。做得好的企業都具備優秀的管理文化基因：格外重視人才，懂得長板互補，做到人盡其用；不斷探索提高效率的方法，打破傳統的管理模式，讓團隊變小，下放決策權；理想遠大，具有利他思維，不以金錢為目標，而以有利社會為己任，不調節報表；學習氛圍濃厚，創新能力強，愿意將更多的利潤投入到研發當中，不以實現當期利潤為目標，而以占領未來市場為動機；同時永遠站在客戶一邊，潛心研究客戶需求，因客戶而變……”在他看來，這樣的企業是非常寶貴的投資標的，他們也將最終在長期競爭中勝出，實現爆發式增長。投資需要的也正是找到并買入這樣的標的，陪伴并且分享其中的成長。
其中，鄔傳雁還特別提到霍華德？馬克斯的《投資最重要的事》中的一句話“在漫長的人生中，一次正確并不重要，重要的是長期保持正確。”這句話，他強調，精確預測不可能做到，能做的只是堅守原則，低位布局。與其追求如接飛刀一般的波段操作，不如做好低位布局。選定好股票，就要接受波動是市場常態；也要相信好股票會跟隨自身價值長期向上。做好了低位布局，就需徹底放棄短期頻繁擇時的心態，才能在經歷無數次的漲多跌少后，享受到最為滿意的長期回報。
深挖長期優質標的
鄔傳雁指出，眼光要放得足夠長遠，將重視短期市場波動改變至關注資產本身的好壞。拉長時間至未來幾十年，所處視野放至全球宏觀背景、經濟微觀結構等方面評判。不應拘泥于企業短期的盈利狀況，方能走得更加長遠。
“當前全球政治環境平穩，但經濟微觀結構正處于調整中。十年前，各個行業中都有不少優質企業，最優企業與其他企業差距不大，但當前行業內部企業微觀結構也發生了巨大變化，碾壓性企業的出現使得其他企業將面臨更多問題。這一改變也進一步影響了A股市場，少數企業長期質地更好，多數企業會被碾壓。同時，再用以市盈率為標準判斷資產估值也應有所轉變，使用絕對估值的方法可能才更適應新模式。”鄔傳雁說。
這也就涉及到了另一個問題，判斷未來幾年或容易實現，但通過過去幾十年的盈利模式來判斷未來幾十年差別可能非常大，處在當下，很難推導未來，那又如何把握未來幾十年的機遇與風險？在鄔傳雁看來，就是回歸本源。“未來三十年經濟本原的動力是勞動力，資本和技術。以勞動力為例，集中性人口老齡化出現后，會出現勞動力人口長期下行趨勢，全球勞動力人口均在回落。
與此相對應，對于A股市場，鄔傳雁表示，未來結構性牛市是長期趨勢。他看好創新藥、傳媒高端內容子行業、電子、光伏和云計算等板塊。具體細分來看，未來將面臨中老年病、名目繁多癌癥的多發期，創新藥有剛性需求，且需求空間非常大；數據顯示，美國1億多人口醫藥醫療的消費占全球的40%-50%，中國當前醫藥醫療消費不到全球的15%；同時創新藥行業高度市場化是行業內優質公司長期投資價值的前提。對于傳媒高端內容，鄔傳雁認為，中國在向發達國家邁進的過程中，民眾的文化素養將不斷上臺階。優質內容、好的文化創意可滿足人們精神層面的享受，這也是中國未來發展的原動力。
談及電子、新能源、云計算時，鄔傳雁表示，電子產業不僅僅是消費電子或智能手機，電子在未來實際充斥于社會生活的各個角落，從辦公室中的高級助理機器人到制造車間自動化再到家庭物聯網，空間非常之大。光伏亦是如此，當前全球范圍內的企業都在做強做大，但共同的天花板是資源和環保的約束，環保影響健康，資源面臨稀缺性問題，光伏則能有效解決這兩個問題。此外，對于云計算，科技進步帶來云計算對各個行業的改變。
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