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   2020年開年的第一個季度對于社會經濟運行和資本市場投資者而言，是持續面對各類沖擊的過程。元旦過后，在去年財富效應的刺激下各類資金不斷進入A股市場，市場短期出現快速上漲，特別是過去一個階段表現優秀的半導體、新能源汽車等行業持續快速上漲。

   春節前后新冠肺炎開始在湖北和國內部分省市大面積傳播，國內借假期期間對全社會行為進行嚴密的網格化隔離，特別是對湖北省采取嚴格措施，快速切斷了病毒傳播途徑，并在全國醫療資源的支援下對感染病患進行有效救治。這種情況下雖然短期內對 經濟活動，特別是春節期間的社會消費造成了 很大的影響，但是從2月上旬開始全國（除湖北以外）的新增確診病例已經開始出現 下降，并基本在2月末控制住了疫情。期間資本市場表現的非常強勁，雖然在2月3日春節后開盤第一天市場出現大幅度下跌，但此后隨著疫情得到有效控制，市場重新開始快速上漲，并在2月末創出18年初以來的新高。

   從2月末開始 疫情開始在歐美擴散，特別是 由于其文化、生活方式等方面的差異 ，雖然歐美地區具備更充分的醫療資源，但是病毒還是對其造成了更大的影響，導致目前歐洲主要國家和美國的病例數和死亡人數已經超過中國，眾多國家也采取了封鎖的措施來控制疫情蔓延。這是我們在2020年投資中面對的最大的變化，因此我們也需要重新思考我們的策略。

   應該說在中國2月初應對疫情過程中，不管是各級政府、企業還是民眾都體現出非常強的組織能力，企業在面對意外時的應變能力和產業鏈優勢體現的非常明顯，而且過去多年來國內持續進行的基礎設施建設（寬帶、物流）和互聯網經濟的發展，也使得民眾能夠在隔離的狀況下保持基本生活的穩定。在目前階段從經濟層面，我們能看到的確定性因素包括：

   （1）中國核心產業制造業的優勢更加明顯，一方面是產業鏈體系非常完整，應變能力強，第二是企業家非常實干，管理效率高；

   （2）外需的不確定性大幅增加，對產業鏈造成比較大的壓力。

   在這種情況下，短期政府會通過降低房租、減免稅費等方式維持中小企業的生存，通過發放消費券等來滿足民眾的基本生活需求。而在社會管理重點從疫情防控轉向經濟穩定發展之后，預計在眾多尚有明顯短板的基礎設施方向（包括公共衛生、社會信息管理等領域）將成為政府投入的重點。而這次疫情期間也可以看到中國的基礎設施建設體現出極高的效率，長期投資規模仍然將保持在穩定的水平。而過去幾年進行嚴格管制的房地產等行業在基本面發生變化之后，相應的行政管制措施也將發生一定的調整。

   從A股市場來看，在經歷過近期的大幅震蕩之后，市場的估值水平又重新回到有吸引力的水平，特別是眾多公司的市凈率水平再次回到歷史低位，雖然在短期內將面臨企業盈利的壓力，但是在全球利率水平極低的環境下，A股的企業盈利和分紅無疑將是最有吸引力的投資品種，基于此我們對市場仍然持相對樂觀的判斷。但由于今年的市場環境受到各類外部沖擊的影響，因此需要管理好組合的流動性。在投資方向上，仍然會以中國的優勢產業和管理優秀的公司兩個維度尋找投資標的，相對聚焦國內需求，希望通過有效的管理來應對外部的不確定性。