媒體報(bào)道
還記得2015年的牛市嗎？
一晃已經(jīng)過(guò)去5年了。
2015年上證指數(shù)在一片情緒亢奮中，一路突破3000點(diǎn)、4000點(diǎn)、5000點(diǎn)大關(guān)，并于2015年6月12日達(dá)到5178.19點(diǎn)的高點(diǎn)。五年以來(lái)目前高點(diǎn)仍遙不可及，但這段時(shí)間以來(lái)一批基金業(yè)績(jī)不俗，差不多95%的基金跑贏上證指數(shù)，更有11只主動(dòng)權(quán)益基金收益超100%。
這5年間，A股市場(chǎng)出現(xiàn)較大變化，價(jià)值風(fēng)吹起，投資回歸企業(yè)內(nèi)生價(jià)值本身。5年以來(lái)的市場(chǎng)波動(dòng)給所有市場(chǎng)參與者一個(gè)難得的經(jīng)驗(yàn)——重視常識(shí)、回歸價(jià)值，而對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，可能選擇一只好的基金經(jīng)理管理基金長(zhǎng)期持有，是個(gè)好選擇。
5178點(diǎn)五年來(lái)基金大幅跑贏指數(shù)
2015年6月12日上證指數(shù)上攻至5178.19點(diǎn)，成為歷史第二高點(diǎn)。而到2020年的6月12日，正好是5周年時(shí)間，這段時(shí)間上證指數(shù)下跌了44.31%，而深證成指、滬深300、中證500、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指也出現(xiàn)-37.11%、-24.56%、-50.81%、-37.95%、-42.86%的下跌。在一片慘綠中，權(quán)益類基金整體表現(xiàn)不俗。
WIND資訊數(shù)據(jù)顯示，剔除運(yùn)作不滿5年的基金，且分級(jí)基金僅算母基金，將權(quán)益基金分為普通股票基金、偏股混合基金、主動(dòng)權(quán)益類（包括普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、偏債混合型、靈活配置型）、權(quán)益類基金（含主動(dòng)和被動(dòng)）這四類來(lái)看，2015年6月12日以來(lái)表現(xiàn)不俗，分別有1.11%、-3.94%、6.26%、0.59%的收益。顯示出公募基金在投資上的具有明顯優(yōu)勢(shì)，也確實(shí)炒股不如買基金。
具體來(lái)看，2015年6月12日以來(lái)，若僅算主動(dòng)權(quán)益基金，差不多有94.8%的基金跑贏了上證指數(shù)，顯示出公募基金整體投資優(yōu)勢(shì)。其中業(yè)績(jī)最好的是有11只基金業(yè)績(jī)超100%（各類型合并計(jì)算），不過(guò)也有4只基金跌幅超60%。
高點(diǎn)涌現(xiàn)一批“牛基”
2015年上半年牛市熱鬧，上證指數(shù)一路突破3000點(diǎn)、4000點(diǎn)、5000點(diǎn)大關(guān)，2015年6月12日達(dá)到5178.19點(diǎn)的高點(diǎn)。而5年悄然而逝，當(dāng)時(shí)的高點(diǎn)仍遙不可及。但涌現(xiàn)出一批牛基，凈值不斷創(chuàng)出新高。
若從全部權(quán)益型基金來(lái)看，業(yè)績(jī)超越100%的產(chǎn)品達(dá)到11只（各類型合并計(jì)算）。更令市場(chǎng)矚目的是業(yè)績(jī)最好的是招商中證白酒（僅看母基金份額），這段時(shí)間的收益率高達(dá)156.37%，表現(xiàn)突出，這也主要受益于2015年以來(lái)茅臺(tái)等中國(guó)核心資產(chǎn)的價(jià)值逐漸被挖掘，表現(xiàn)領(lǐng)先。
但若從主動(dòng)權(quán)益基金來(lái)看，普通股票型基金中，前海開源再融資主題精選收益最高，達(dá)到107.78%，易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)、嘉實(shí)新興產(chǎn)業(yè)等業(yè)績(jī)出色。
而在混合型基金中，收益超越100%的更多。前海開源國(guó)家比較優(yōu)勢(shì)、易方達(dá)中小盤、易方達(dá)新收益A、銀華富裕主題、東方紅睿元三年定期、安信優(yōu)勢(shì)增長(zhǎng)A、萬(wàn)家行業(yè)優(yōu)選、國(guó)泰聚信價(jià)值優(yōu)勢(shì)A、華泰柏瑞消費(fèi)成長(zhǎng)等收益率均超過(guò)100%。
這段時(shí)間也涌現(xiàn)出一批優(yōu)秀的基金經(jīng)理，如易方達(dá)肖楠、張坤，南方基金蔣秋潔、嘉實(shí)基金歸凱、前海開源邱杰、曲揚(yáng)，萬(wàn)家黃興亮，國(guó)泰程洲、安信基金陳一峰等等。
5178點(diǎn)以來(lái)凈值新高的啟示
從目前來(lái)看，5178高點(diǎn)歸來(lái)也有一些值得關(guān)注的事情：
1、不少投資者在投資權(quán)益基金往往并不關(guān)注基金經(jīng)理的風(fēng)格、適合他風(fēng)格的市場(chǎng)環(huán)境，而更多是看到凈值沖上去之后投資，有可能就投到了風(fēng)格不合適的時(shí)期或者就是一次“追高”市場(chǎng)的行為。若投資者遇到好的基金經(jīng)理，或者是抓住市場(chǎng)機(jī)遇的基金經(jīng)理，確實(shí)可以無(wú)懼漲跌，收益也不錯(cuò)。但是也有一批基金經(jīng)理未能把握住市場(chǎng)機(jī)遇。投資者應(yīng)該更關(guān)注基金經(jīng)理的風(fēng)格和投資能力，以及這一風(fēng)格更適合哪一類市場(chǎng)，而不僅僅關(guān)注業(yè)績(jī)。
2、從越短時(shí)間來(lái)看，基金業(yè)績(jī)分化越大，有些基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)出色，有些運(yùn)作多年還是虧損狀態(tài)。同時(shí)，今年來(lái)市場(chǎng)風(fēng)格變化很大，結(jié)構(gòu)性機(jī)遇明顯，很難出現(xiàn)普漲格局。更重要的是，中國(guó)基金業(yè)基金經(jīng)理變動(dòng)異常頻繁，好的基金經(jīng)理的離職往往對(duì)相應(yīng)基金帶來(lái)業(yè)績(jī)的波動(dòng)。假如一只基金無(wú)論基金經(jīng)理是否發(fā)生變更（沒(méi)有發(fā)生變更當(dāng)然最好），都能持續(xù)地創(chuàng)造穩(wěn)定回報(bào)，這樣業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定的白馬基金也應(yīng)該進(jìn)入投資者的重點(diǎn)基金池。
3、長(zhǎng)期看，公募基金的優(yōu)勢(shì)非常明顯，也逐漸被市場(chǎng)所認(rèn)識(shí)。2017年9月下旬開始，爆款基金逐漸出爐，比如興全、睿遠(yuǎn)等基金公司都出現(xiàn)主動(dòng)權(quán)益類基金的銷售遭遇市場(chǎng)搶購(gòu)熱潮，還有一些長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)秀的，如易方達(dá)、富國(guó)、匯添富、廣發(fā)、景順長(zhǎng)城等多家基金公司旗下偏股基金，都在逆市募集較大規(guī)模。持有時(shí)間越長(zhǎng)，主動(dòng)權(quán)益基金的收益率最高。對(duì)于很多投資者來(lái)說(shuō)，選擇優(yōu)秀基金經(jīng)理最好能長(zhǎng)期堅(jiān)持，獲得“時(shí)間的玫瑰”。
不少基金經(jīng)理也對(duì)此也有看法，“優(yōu)選基金經(jīng)理”、“長(zhǎng)期持有”、“定投”、“分散投資都是基金經(jīng)理建議投資者的要點(diǎn)。
而泓德基金王克玉表示，能夠創(chuàng)出新高的基金有兩點(diǎn)是共同的：一是選擇公司的能力。股票型基金的投資是建立在對(duì)企業(yè)價(jià)值的基本認(rèn)知基礎(chǔ)上的，A股市場(chǎng)長(zhǎng)期向上的基礎(chǔ)是那些有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)通過(guò)自己的價(jià)值創(chuàng)造不斷提升企業(yè)的價(jià)值，在 這個(gè)過(guò)程中給投資者帶來(lái)的回報(bào)。能夠創(chuàng)出新高的基金是在自下而上的層面對(duì)公司的深入研究和自上而下對(duì)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)的投資上都具有顯著優(yōu)勢(shì)的。
二是規(guī)避重大風(fēng)險(xiǎn)的能力。如同我們?cè)谶@次疫情中所看到的，有些風(fēng)險(xiǎn)是難以預(yù)測(cè)的，有些風(fēng)險(xiǎn)是可以提前規(guī)避的。在5178那個(gè)時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)情緒是比較瘋狂的，如果在沒(méi)有對(duì)倉(cāng)位做適當(dāng)?shù)目刂频那闆r下依然能夠獲得好的收益，往往是兩種情況：一是所選個(gè)股的alpha特別的強(qiáng)，二是運(yùn)氣非常好。但事實(shí)上，這是可遇不可求的。所以風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)就變得格外重要。
而對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，做市場(chǎng)的短期判斷是非常困難的，所以，基于對(duì)基金經(jīng)理長(zhǎng)期能力的認(rèn)知，來(lái)選擇長(zhǎng)期投資非常穩(wěn)健、同時(shí)也具備一定超額收益的基金做長(zhǎng)期投資才是更好的選擇。
“經(jīng)歷牛熊更迭屢創(chuàng)新高的基金，一般基金經(jīng)理都作出過(guò)一些正確的研究和選擇，規(guī)避過(guò)一些系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)驗(yàn)也相對(duì)豐富。對(duì)于基民來(lái)說(shuō)的啟示就是，投資是一個(gè)非常長(zhǎng)期的事，在市場(chǎng)的短期波動(dòng)中，無(wú)論是恐慌贖回還是過(guò)早獲利了結(jié)都會(huì)導(dǎo)致基民失去一些機(jī)會(huì)，希望基民可以長(zhǎng)期信任我們。” 國(guó)泰基金主動(dòng)權(quán)益投資事業(yè)三部負(fù)責(zé)人程洲也表示。
林清源認(rèn)為，持有優(yōu)質(zhì)的龍頭標(biāo)的公司、換手率較低，從公司的成長(zhǎng)中分享投資收益。對(duì)于基民而言，挑選適合自己的優(yōu)秀基金經(jīng)理，長(zhǎng)期持有或者堅(jiān)持定投。
博時(shí)基金研究部研究總監(jiān)王俊表示，整體看，基本面選股的投資方法普遍能夠創(chuàng)出新高。這里面體現(xiàn)了專業(yè)投資者獲取超額收益的能力。對(duì)于基金投資者而言，選擇適合自己的基金產(chǎn)品非常重要。首先是明確合理的投資目標(biāo)，其次是需要有一定的持有期，2到3年較為合適。
德邦基金基金經(jīng)理黎瑩認(rèn)為，風(fēng)格穩(wěn)定，配置上以中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、消費(fèi)升級(jí)的大方向行業(yè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)為主；基民選擇風(fēng)格穩(wěn)定的，符合經(jīng)濟(jì)升級(jí)發(fā)展方向的優(yōu)秀基金，合理位置定投是很好的方式。
諾德基金胡志偉表示，高倉(cāng)位、堅(jiān)持持有業(yè)績(jī)良好、前景明朗、估值合理的行業(yè)和個(gè)股。對(duì)于基金投資者而言，做好資金和情緒管理、有一定的分散度、堅(jiān)持長(zhǎng)期關(guān)注和長(zhǎng)期投資，是三個(gè)基本的要點(diǎn)。
投資啟示錄：重視風(fēng)險(xiǎn) 回歸常識(shí)
每一次市場(chǎng)牛熊更迭如歲月輪回，不少投資人士也將行情的起伏視為一場(chǎng)修行。在過(guò)去的5年間，A股出現(xiàn)較大變化，給市場(chǎng)所有參與者上了重要一課。站在目前這個(gè)時(shí)點(diǎn)上去回顧。回歸常識(shí)、回歸理性、重視風(fēng)險(xiǎn)成為不少基金經(jīng)理的共識(shí)。
程洲表示，2015年上半年的“互聯(lián)網(wǎng)牛市”中，許多貼上“互聯(lián)網(wǎng)”標(biāo)簽的公司，每天都在暴漲。某些公司用模型算現(xiàn)金流折現(xiàn)，怎么算都是現(xiàn)金流負(fù)增長(zhǎng)的，那段時(shí)間也沒(méi)有押注某個(gè)行業(yè)，業(yè)績(jī)壓力也比較大。時(shí)過(guò)境遷，我想我們應(yīng)該依舊堅(jiān)信的是，無(wú)論什么時(shí)代，都應(yīng)該尊重并且相信常識(shí)。
我之前是做策略分析師工作的，做投資的時(shí)候也經(jīng)常會(huì)在大類資產(chǎn)中進(jìn)行比較，幫助我在市場(chǎng)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。比如說(shuō)2015年下半年的創(chuàng)業(yè)板泡沫，我都通過(guò)大類資產(chǎn)配置的研究，規(guī)避了一些系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，也不是每一次都能做對(duì)。我盡量希望在擇時(shí)上的勝率高一些，幫助平滑產(chǎn)品的回撤。總的來(lái)說(shuō)，我還是花更多時(shí)間在個(gè)股選擇上，通過(guò)挖掘到好的個(gè)股來(lái)創(chuàng)造超額收益。
德邦基金基金經(jīng)理黎瑩反思時(shí)也表示，當(dāng)時(shí)泡沫期間沒(méi)有堅(jiān)決的回避虛高的標(biāo)的，隱含了較高的博弈權(quán)重；提前離場(chǎng)的擇時(shí)判斷在實(shí)際操作非常難。但此后更加堅(jiān)定投資收益的本源來(lái)自于企業(yè)盈利的增長(zhǎng)，回到投資的本質(zhì)，就是聚焦企業(yè)本身的價(jià)值，去弱化市場(chǎng)博弈等不確定性因素的影響。
融通轉(zhuǎn)型三動(dòng)力基金經(jīng)理林清源認(rèn)為，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)整體機(jī)構(gòu)的參與者都呈現(xiàn)出年輕化的特點(diǎn)，對(duì)產(chǎn)業(yè)的研究深度不夠，更加傾向于聽上市公司描繪愿景，而這種描繪愿景的過(guò)程又容易與股價(jià)的上漲形成正反饋，如此不斷加強(qiáng)。回頭看，這種小票普漲的行情和公司的價(jià)值并不相關(guān)。未來(lái)會(huì)回避有瑕疵的公司，優(yōu)中選優(yōu)，降低換手率，提高集中度，看好籃子里的雞蛋。
“因?yàn)闊嶂杂诔钟幸粋€(gè)相對(duì)穩(wěn)健的組合，所以上半年也跟上了市場(chǎng)，下半年回撤也相對(duì)可以接受。如果要回顧得失，那應(yīng)該就是市場(chǎng)瘋狂的時(shí)候操作不夠大膽，市場(chǎng)收縮的時(shí)候操作不夠果斷。” 諾德基金胡志偉認(rèn)為。
招商醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)李佳存直言，他是在2015年牛市里面開始做基金經(jīng)理，一開始所有的錢都想賺，后面遇到了2015年下半年的大幅調(diào)整和2016年初熔斷，我一直在市場(chǎng)中不斷學(xué)習(xí)和反思。從2017年開始，我開始思考如何更加科學(xué)的對(duì)一個(gè)公司長(zhǎng)期價(jià)值進(jìn)行定價(jià)，更加重視一個(gè)公司成長(zhǎng)的確定性，用更長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光去做未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)。對(duì)于行業(yè)研究員出身的我而言，相對(duì)于市盈率的波動(dòng)，上市公司的成長(zhǎng)是更加容易把握和跟蹤的，所以投資之前，我更愿意用持有5年的角度去衡量，如果這家公司我不愿意持有5年，那一分鐘我都懶得去持有。今天中國(guó)經(jīng)濟(jì)開始進(jìn)入低增長(zhǎng)的時(shí)代，真成長(zhǎng)公司會(huì)越來(lái)越受到關(guān)注，我希望能跟好公司長(zhǎng)期共同成長(zhǎng)，去賺比較有把握的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的錢。
泓德基金投資總監(jiān)王克玉：2015年之后我們的投資方法也經(jīng)歷了持續(xù)的優(yōu)化，這一點(diǎn)并不僅僅是說(shuō)市場(chǎng)的波動(dòng)和市場(chǎng)風(fēng)格的變化給我們帶來(lái)的影響，更主要的還是我們自己對(duì)于上市公司長(zhǎng)期價(jià)值的更深入的理解來(lái)調(diào)整優(yōu)化我們的投資方法。一個(gè)基本的思路就是希望能夠?qū)ふ页掷m(xù)成長(zhǎng)的優(yōu)秀的公司來(lái)獲取企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)所帶來(lái)的收益，在這樣一個(gè)理念的指導(dǎo) 下，結(jié)合我們行業(yè)研究能力的提升，逐步拓展我們的能力圈，關(guān)注、投資的范圍有一定幅度的擴(kuò)張。
2015年以來(lái)市場(chǎng)變化深刻：價(jià)值風(fēng)吹起
為什么一批基金能跑贏市場(chǎng)？更多是抓住了市場(chǎng)機(jī)遇，2015年以來(lái)一批價(jià)值股、白馬股脫穎而出，而基金正是優(yōu)質(zhì)企業(yè)價(jià)值的挖掘者。
“2015年以來(lái)國(guó)內(nèi)A股主要的變化有兩個(gè)：全面開放和更加市場(chǎng)化的監(jiān)管方式。”博時(shí)基金研究部研究總監(jiān)王俊表示，全面開放引入外資改善了投資者的結(jié)構(gòu)，尤其是2017年以來(lái)，部分龍頭公司的估值持續(xù)提升很大程度上都是外資推動(dòng)的。更加市場(chǎng)化的監(jiān)管方式，真正實(shí)現(xiàn)了“優(yōu)勝劣汰”。科創(chuàng)板和注冊(cè)制的穩(wěn)步推動(dòng)，迎來(lái)了一批質(zhì)量高的上市公司。加強(qiáng)信息披露監(jiān)管，有效的清除了一批質(zhì)量較低的上市公司。此外，鼓勵(lì)上市公司分紅和回購(gòu)，在保護(hù)投資者利益的同時(shí)也提升了A股的投資價(jià)值。
而國(guó)泰基金主動(dòng)權(quán)益投資事業(yè)三部負(fù)責(zé)人程洲表示，現(xiàn)在相比過(guò)去，最大的變化是整個(gè)經(jīng)濟(jì)增速發(fā)生了很大的變化。在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的階段，幾乎每一個(gè)行業(yè)都是成長(zhǎng)性行業(yè)。像今天已經(jīng)衰弱的零售行業(yè)，在我入行做基金經(jīng)理的時(shí)候也有15-20%的增長(zhǎng)。現(xiàn)在，現(xiàn)在行業(yè)屬性關(guān)注度比過(guò)去更高，我會(huì)更加在意這個(gè)行業(yè)的增長(zhǎng)空間。投資是一個(gè)概率問(wèn)題。在衰弱的行業(yè)中，即使再好的公司，大概率也難以逆轉(zhuǎn)行業(yè)向下的問(wèn)題。所以我現(xiàn)在更加注重行業(yè)是否還有成長(zhǎng)性，在好的行業(yè)中做投資，賺錢的概率就更大。
“2015年終結(jié)了流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的水牛，隨著經(jīng)濟(jì)面逐步復(fù)蘇帶來(lái)的市場(chǎng)的逐步企穩(wěn)，各個(gè)行業(yè)的頭部龍頭企業(yè)表現(xiàn)優(yōu)異，感知是很多大白馬不斷創(chuàng)新高。”德邦基金經(jīng)理黎瑩認(rèn)為，經(jīng)過(guò)2010-2015年的經(jīng)濟(jì)調(diào)整期，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步成熟，眾多行業(yè)內(nèi)部均處在集中度提高趨勢(shì)中，壁壘的提升使得以龍頭企業(yè)，進(jìn)入確定性更強(qiáng)的增長(zhǎng)階段，小企業(yè)沒(méi)有了彎道超車的機(jī)會(huì)。制度層面，監(jiān)管部門逐步完善和規(guī)范資本市場(chǎng)相關(guān)制度，類注冊(cè)制出臺(tái)，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的證券類產(chǎn)品供給將逐步從稀缺走向過(guò)剩，上市公司尤其小盤股溢價(jià)下降。投資者結(jié)構(gòu)逐步變化，海外資金和機(jī)構(gòu)投資者比例提升。投資環(huán)境進(jìn)入到回歸企業(yè)價(jià)值本身。
諾德基金胡志偉表示，2015年以來(lái)的市場(chǎng)最令人印象深刻的特征確實(shí)是大市值行業(yè)龍頭的突出表現(xiàn)。一個(gè)原因是整體經(jīng)濟(jì)增速下移的過(guò)程中，多數(shù)行業(yè)增量機(jī)會(huì)有限，中小企業(yè)難以突圍，而龍頭企業(yè)依靠其規(guī)模和已經(jīng)建立的優(yōu)勢(shì)，有機(jī)會(huì)進(jìn)一步提高品牌地位、拓展市場(chǎng)份額，維持穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，這個(gè)是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)在公司業(yè)績(jī)和股價(jià)方面的具體表現(xiàn)。另一個(gè)原因，是股市暴跌之后監(jiān)管機(jī)構(gòu)在對(duì)前期政策進(jìn)行反思和修正過(guò)程當(dāng)中，修訂了結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品、并購(gòu)、定增、大股東減持等此前有利于中小市值個(gè)股交易活躍的政策，使市場(chǎng)關(guān)注度從原本就相對(duì)高估的中小型個(gè)股轉(zhuǎn)向相對(duì)低估的大型藍(lán)籌，這是市場(chǎng)投資偏好在2015年之后的一個(gè)重大變化。
而融通轉(zhuǎn)型三動(dòng)力基金經(jīng)理林清源則認(rèn)為，2015年是個(gè)很極致的快牛行情，資金面上受杠桿資金驅(qū)動(dòng)，市場(chǎng)迅速把并購(gòu)重組的小票推到巔峰，同時(shí)也堆積了大量的商譽(yù)。在大量的并購(gòu)重組中，傳媒，通信，計(jì)算機(jī)累積的商譽(yù)較高。之后的場(chǎng)外配資清理讓快牛迅速破滅，而影響更為深遠(yuǎn)的是并購(gòu)泡沫的出清，并購(gòu)容易，商譽(yù)出清難。回頭看，85%以上的并購(gòu)都是失敗的，三年業(yè)績(jī)對(duì)賭到期后，計(jì)提商譽(yù)是大概率的事件。從中小票走向大白馬就成為2015年之后A股的主線。這幾年另外一個(gè)大的變化是2017年A股被納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，外資為代表的長(zhǎng)線資金入市，也使得A股更加青睞現(xiàn)金流好，ROE好的有確定性壁壘的公司，不再以小為美。之后2019年貿(mào)易摩擦成為影響市場(chǎng)的主要因素，科技板塊開始有所表現(xiàn)，但和2015年階段不同的是，全年漲幅較大的僅限于主業(yè)清晰的少數(shù)龍頭公司，也體現(xiàn)出資金對(duì)基本面的重視程度。
招商醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)李佳存認(rèn)為，2015年市場(chǎng)變化有四，1、中國(guó)已更積極的姿態(tài)融入全球市場(chǎng)，A股改革開放進(jìn)入新階段。2、海外投資者逐步加大對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的配置。MSCI、富時(shí)、滬股通、深股通等使得外資持續(xù)流入，海外投資者的進(jìn)入改變A股的定價(jià)模式。3、A股市場(chǎng)在全球市場(chǎng)屬于價(jià)值洼地，估值處于歷史低位。4、A股兩極分化嚴(yán)重。成交量越來(lái)越向大市值股票集中，向績(jī)優(yōu)股集中。
泓德基金投研總監(jiān)王克玉表示，若以2015年作為分界線，會(huì)看到在2013-2015年，A股市場(chǎng)體現(xiàn)出了非常明顯的特征，這種特征在2016年到現(xiàn)在發(fā)生了很大的變化，我們可以從市場(chǎng)參與者的角度，包括所投資的上市公司和投資者本身來(lái)看待這種變化。
2015年前有很多處于成長(zhǎng)階段的公司，要么通過(guò)自己的業(yè)務(wù)擴(kuò)張，要么通過(guò)外延并購(gòu)的方式，疊加上資本市場(chǎng)的助力，促使他們的公司業(yè)務(wù)規(guī)模和估值都經(jīng)歷了一個(gè)持續(xù)提升的過(guò)程。
2016年開始，我們看到很多在各自領(lǐng)域業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)非常優(yōu)秀的公司，實(shí)現(xiàn)了收入規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)和盈利能力的提高。在這個(gè)階段，一方面經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)的需求增長(zhǎng)拉動(dòng)了行業(yè)的增長(zhǎng)，更重要的是市場(chǎng)集中度的提高使得其盈利能力處于持續(xù)改善過(guò)程中，這是上市公司層面所發(fā)生的變化。
另一個(gè)變化發(fā)生在投資者結(jié)構(gòu)層面，我們看到在2016年之后有越來(lái)越多關(guān)注企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的投資者不斷進(jìn)入A股市場(chǎng)，這些更長(zhǎng)期的投資者也在引導(dǎo)著我們這個(gè)市場(chǎng)向著更高效的方向發(fā)展。
下半年機(jī)遇仍在“消費(fèi)+科技”
目前上證指數(shù)行至2900點(diǎn)，究竟后市該如何演繹牽動(dòng)人心。基金君發(fā)現(xiàn)，基金經(jīng)理對(duì)后市仍較為看好，認(rèn)為市場(chǎng)整體仍存在結(jié)構(gòu)性機(jī)遇，整體指數(shù)空間不大但個(gè)股表現(xiàn)會(huì)很活躍，消費(fèi)和科技都是市場(chǎng)青睞的方向。
嘉實(shí)基金表示，展望后市走向，全球負(fù)利率蔓延、國(guó)內(nèi)流動(dòng)性寬松利好權(quán)益資產(chǎn)；我國(guó)疫情率先得到控制，并逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)等都是樂(lè)觀因素；但也不排除疫情的二次反復(fù)、全球經(jīng)濟(jì)衰退深度及復(fù)蘇力度等不確定因素。在具體方向與領(lǐng)域上，在當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)從主要依靠基建地產(chǎn)、出口驅(qū)動(dòng)向內(nèi)需消費(fèi)和科技驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，中長(zhǎng)期看好可受益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)過(guò)程的大消費(fèi)、大健康、科技和先進(jìn)制造四大領(lǐng)域的核心資產(chǎn)。
泓德基金投研總監(jiān)王克玉：實(shí)際上在今年上半年，不管是中國(guó)還是國(guó)外資本市場(chǎng)都受到了疫情以及疫情所帶來(lái)的一些社會(huì)封閉的影響，具體到對(duì)公司的影響上，我們看到相當(dāng)一部分產(chǎn)業(yè)受到了非常大的來(lái)自需求的沖擊，也有一些競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)比較差的企業(yè)，在這個(gè)過(guò)程中被淘汰出局。
在面對(duì)這樣一個(gè)巨大的沖擊之下，我們還是能夠看到國(guó)內(nèi)公司抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力非常強(qiáng)，再疊加中國(guó)的產(chǎn)業(yè)鏈和運(yùn)行效率的優(yōu)勢(shì) ，實(shí)際上中國(guó)公司在全球范圍內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力也在快速提升，所以在下半年有機(jī)會(huì)看到競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的公司的盈利出現(xiàn)了明顯的恢復(fù)，同比和環(huán)比快速增長(zhǎng)。
所以我對(duì)下半年的市場(chǎng)判斷是相對(duì)比較樂(lè)觀的，從長(zhǎng)期來(lái)看，最看好的是兩個(gè)領(lǐng)域：第一個(gè)領(lǐng)域是中國(guó)非常具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的新興產(chǎn)業(yè)和高端制造業(yè)，比較典型的是動(dòng)力電池、智能駕駛、通信和電子制造業(yè)，這些產(chǎn)業(yè)無(wú)論是在中國(guó)還是在全球的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)都是在提升的。第二個(gè)方向是我們國(guó)內(nèi)需求持續(xù)增長(zhǎng)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，比較典型的是醫(yī)療器械、醫(yī)藥和一部分消費(fèi)領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。
博時(shí)基金研究部研究總監(jiān)王俊：對(duì)下半年市場(chǎng)謹(jǐn)慎樂(lè)觀。盡管可能還有疫情的反復(fù)，但全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的趨勢(shì)不變，在這樣的背景下，貨幣政策很難進(jìn)一步寬松。下半年更關(guān)注：1、高股息機(jī)會(huì)；2、受益經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的低估值傳統(tǒng)行業(yè)；3、新能源行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。
過(guò)往以便宜價(jià)格買入一個(gè)好公司的機(jī)會(huì)很多，目前這樣的機(jī)會(huì)不多了。只能退而求其次，以一個(gè)合理的價(jià)格買入一個(gè)好公司。
國(guó)泰基金主動(dòng)權(quán)益投資事業(yè)三部負(fù)責(zé)人，國(guó)泰聚信基金經(jīng)理程洲表示：目前海外的疫情已經(jīng)明顯得到控制，疫情相關(guān)的主要經(jīng)濟(jì)體也都采取了中國(guó)之前采取的一些行之有效的措施。短期內(nèi)如果海外疫情沒(méi)有二次爆發(fā)，那么A股的調(diào)整可能已接近尾聲。同時(shí)我們看到海外的股市開始出現(xiàn)了一個(gè)比較快速的反彈，比如美國(guó)股市和歐洲幾個(gè)大的指數(shù)都已經(jīng)進(jìn)入到了所謂的一個(gè)技術(shù)性的牛市，我想這也對(duì)國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)提供了信心。當(dāng)然國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的機(jī)遇可能更多的還是來(lái)自于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的重啟和資本市場(chǎng)改革舉措的推進(jìn)，年內(nèi)A股市場(chǎng)還是比較有機(jī)會(huì)的。
落實(shí)到具體投資方面，我們看好幾個(gè)方向：
第一，看好未來(lái)的兩三年企業(yè)盈利能夠保持平穩(wěn)增長(zhǎng)的公司，比如特色原料藥，整個(gè)行業(yè)的景氣周期向上，相關(guān)公司的微觀發(fā)展動(dòng)力較大，具備較好投資價(jià)值。這個(gè)行業(yè)里的一些龍頭公司，未來(lái)的兩三年預(yù)計(jì)能夠保持一個(gè)比較快速的增長(zhǎng)。
第二，看好以自主可控、安全可控為主線的一些行業(yè)，這個(gè)行業(yè)最主要的就是要實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，把主動(dòng)權(quán)掌握在我們自己手里，典型的包括半導(dǎo)體、軍工、5G。這些行業(yè)由國(guó)家意志主導(dǎo)，和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的壓力及全球經(jīng)濟(jì)衰退的相關(guān)性不是特別大。這些行業(yè)里面有很多投資機(jī)會(huì)，而且這些行業(yè)在過(guò)去的兩個(gè)月中出現(xiàn)了一定的調(diào)整，也是給了我們一些投資機(jī)會(huì)。
第三，尋找“剩下來(lái)的機(jī)會(huì)”。未來(lái)也許會(huì)有一些行業(yè)的龍頭公司利用行業(yè)整體的不景氣和經(jīng)營(yíng)壓力來(lái)實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)擴(kuò)張，從而占據(jù)更大的市場(chǎng)份額。這就是所謂的“剩下的企業(yè)”。選擇這些企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)包括：1）好的企業(yè)家精神；2）健康的資產(chǎn)負(fù)債表；3）持續(xù)大金額的研發(fā)投入。我認(rèn)為具備這樣素質(zhì)的公司有可能會(huì)成為未來(lái)的行業(yè)中的一個(gè)勝者，既是勝利的勝，也是剩下的剩。
招商基金李佳存表示，長(zhǎng)期看好具有創(chuàng)新能力的企業(yè)，通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新或者服務(wù)創(chuàng)新來(lái)獲得持續(xù)穩(wěn)定的增長(zhǎng)。我比較看好產(chǎn)品創(chuàng)新與服務(wù)創(chuàng)新類上市公司，包括創(chuàng)新藥及創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈、疫苗、醫(yī)療器械國(guó)產(chǎn)化；技術(shù)創(chuàng)新帶來(lái)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的先進(jìn)制造業(yè)相關(guān)企業(yè)及云游戲、VR/AR、高清視頻、智能駕駛等智能化技術(shù)領(lǐng)域。
融通林清源認(rèn)為：在過(guò)去的一年時(shí)間，事實(shí)上是部分個(gè)股的“牛市”階段。雖然上證指數(shù)微跌，但是接近200只個(gè)股漲幅超過(guò)100%。整體看，公募基金作為機(jī)構(gòu)投資者，表現(xiàn)也是遠(yuǎn)強(qiáng)于大盤指數(shù)的。背后的邏輯是過(guò)去幾年盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)的公司在減少，資金往優(yōu)秀的公司集中，而公募基金更善于從基本面去把握這些公司。下半年可能整體指數(shù)空間依然不大，但是個(gè)股表現(xiàn)會(huì)很活躍。整體看消費(fèi)和科技都是市場(chǎng)青睞的方向，周期也可能逆襲，畢竟周期估值在底部位置。
德邦黎瑩表示，下半年的市場(chǎng)整體判斷震蕩上行，隨著全球疫情的逐步緩解后，復(fù)工復(fù)產(chǎn)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)修復(fù)，后期宏觀組合為經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)（過(guò)程會(huì)有反復(fù)），流動(dòng)性保持較寬松環(huán)境。科技創(chuàng)新和消費(fèi)升級(jí)是持續(xù)的方向資產(chǎn)，低估值的周期金融類會(huì)有階段性機(jī)會(huì)。
諾德胡志偉：下半年市場(chǎng)中性偏樂(lè)觀。中性的意思是，市場(chǎng)在過(guò)去幾年經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)增速下行、資本市場(chǎng)收縮、貿(mào)易摩擦、新冠疫情等重大事件的錘打，在這個(gè)位置相對(duì)有韌性；樂(lè)觀的前提是相對(duì)全球其他主要經(jīng)濟(jì)體，不管是經(jīng)濟(jì)還是疫情，我們的狀態(tài)還是相對(duì)好的，如果能有一些相對(duì)明顯的復(fù)蘇，那就能推動(dòng)市場(chǎng)往好的方面發(fā)展。個(gè)人比較看好可選消費(fèi)領(lǐng)域。
A股重龍頭重價(jià)值趨勢(shì)仍將持續(xù)
近年來(lái)，在海外資金凈流入和機(jī)構(gòu)投資者趨勢(shì)下，目前市場(chǎng)普遍更重視企業(yè)的內(nèi)生價(jià)值，更看重龍頭公司等，這一趨勢(shì)還將持續(xù)。而類似2015年的情況或許難以再現(xiàn)。
嘉實(shí)基金表示，在中長(zhǎng)期維度上依舊看好中國(guó)的優(yōu)質(zhì)股票資產(chǎn)的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。從資產(chǎn)比較角度來(lái)看，中國(guó)股票資產(chǎn)的吸引力相對(duì)較高，且屬于向上有較大不確定性、向下有較大支撐的格局。具體來(lái)說(shuō)，對(duì)于支撐中國(guó)股票市場(chǎng)的有利因素，一是A股目前估值已處于歷史較低水平，且面臨著進(jìn)一步明確寬松的環(huán)境。二是在利率下行環(huán)境中，居民有明顯增配股票資產(chǎn)的需求。三是從海外長(zhǎng)期資金流入來(lái)看，中國(guó)優(yōu)質(zhì)股票資產(chǎn)其較低的估值、強(qiáng)勁的增長(zhǎng)及合理穩(wěn)定的股息對(duì)海外長(zhǎng)期資金具有很強(qiáng)的吸引力。四是，從外部環(huán)境看，歐美股市的波動(dòng)在短期內(nèi)已經(jīng)較大幅度地對(duì)未來(lái)不確定性重新定價(jià)，這也將進(jìn)一步對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)起到支撐作用。
泓德基金投資總監(jiān)王克玉表示，不管是在2016年之后，還是在更早期，相對(duì)長(zhǎng)時(shí)間里表現(xiàn)比較好的公司，它們都有一個(gè)共同的特征，就是通過(guò)企業(yè)內(nèi)生價(jià)值的成長(zhǎng)來(lái)支撐公司市值的擴(kuò)張，只不過(guò)在2016年之后更加明顯，而相信這樣的趨勢(shì)在未來(lái)還將持續(xù)。
其實(shí)每一次行情都會(huì)發(fā)生一定的變化，我們很難說(shuō)這一次是和上一次完全類似的行情或機(jī)會(huì)。如果再去比較現(xiàn)在的金融市場(chǎng)環(huán)境和2014年底以及2015年初，會(huì)發(fā)現(xiàn)二者有很大的不同，而像2015年那樣一個(gè)大幅向上再向下的波動(dòng)行情，我想在現(xiàn)階段應(yīng)該很難看到。
國(guó)泰基金主動(dòng)權(quán)益投資事業(yè)三部負(fù)責(zé)人程洲，重視內(nèi)生價(jià)值、選擇龍頭公司的趨勢(shì)應(yīng)當(dāng)還會(huì)持續(xù)。不過(guò)就我本人而言，相比以往，除了精選龍頭的個(gè)股之外，會(huì)更關(guān)注行業(yè)是否還有增長(zhǎng)，投資是做大概率的決策。在一些衰弱的行業(yè)，由于競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，有些公司也能夠走出來(lái)。但是在大部分衰弱行業(yè)中尋找投資機(jī)會(huì)，賺錢的概率就很低。而如果行業(yè)有比較大的空間，里面的龍頭企業(yè)都在賺錢，那么從中挑選出賺錢的標(biāo)的概率就大很多。
未來(lái)難以預(yù)測(cè)，但A股投資正在漸趨理性，均值回歸是普遍規(guī)律，穩(wěn)中向好的概率更高。
融通轉(zhuǎn)型三動(dòng)力基金經(jīng)理林清源：市場(chǎng)現(xiàn)在給予龍頭公司一定的估值溢價(jià)，少部分公司給予了很高的估值溢價(jià)。從產(chǎn)業(yè)角度看這是合理的，因?yàn)辇堫^公司有規(guī)模效應(yīng)，也能吸引更優(yōu)秀的人才。但可能這種估值溢價(jià)有個(gè)度，不可能無(wú)限拔估值。從美國(guó)漂亮50行情的尾端來(lái)看，在經(jīng)歷一次短暫的經(jīng)濟(jì)衰退后，龍頭公司的高估值溢價(jià)也是下來(lái)了。例如1974年IBM的估值就從40倍調(diào)整到15倍，后續(xù)十多年也都維持在十多倍這個(gè)水平。
林清源也認(rèn)為重復(fù)2015年的情況可能性很小，監(jiān)管層、公司管理層、投資者都會(huì)從上次的泡沫中吸取教訓(xùn)。這幾年上市公司的并購(gòu)行為謹(jǐn)慎很多。
“從行為模式上說(shuō)，機(jī)構(gòu)投資者天然地更會(huì)去重視龍頭公司，因?yàn)辇堫^公司具備更成熟的業(yè)務(wù)模式、更豐富的披露信息、更可預(yù)測(cè)的行為方式、更寬闊的投資者基礎(chǔ)，從而更容易做出定價(jià)決策。單純從我個(gè)人的角度，對(duì)海外資金的構(gòu)成和行為模式?jīng)]有太多的研究和結(jié)論。” 諾德基金胡志偉表示，有漲有跌才是市場(chǎng)，不要低估人群的情緒，也不要高估人群的理性。
德邦基金經(jīng)理黎瑩認(rèn)為，市場(chǎng)會(huì)更重價(jià)值，1、隨著經(jīng)濟(jì)波動(dòng)收斂，利率下行，權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)率將收窄，較低波動(dòng)下的收益率將在資產(chǎn)類別中具有明顯優(yōu)勢(shì)；2、對(duì)外資來(lái)說(shuō)，中國(guó)權(quán)益類資產(chǎn)非常具有吸引力，歐洲日本國(guó)債為負(fù)利率，中美利差持續(xù)走高，A股股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)高，對(duì)外開放力度持續(xù)加大，未來(lái)全球資產(chǎn)加速配置是大勢(shì)所趨；3、對(duì)于國(guó)內(nèi)中長(zhǎng)線資金，政策持續(xù)從制度層面加大規(guī)范和開放，引導(dǎo)中長(zhǎng)線資金入場(chǎng)，提高保險(xiǎn)資金的權(quán)益配置比例，提高銀行理財(cái)?shù)臋?quán)益投資范圍，銀行理財(cái)向凈值型轉(zhuǎn)變，探索公募基金納入個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老金投資范圍，加大企業(yè)分紅比例要求等。
此外，博時(shí)基金研究部研究總監(jiān)王俊認(rèn)為，從大的經(jīng)濟(jì)環(huán)境看，龍頭公司的競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)，業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)也更多。招商醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)李佳存也表示，價(jià)值投資的理念將會(huì)成為未來(lái)A股市場(chǎng)投資的主流。內(nèi)生增長(zhǎng)、龍頭白馬回事未來(lái)的主流。
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