媒體報道
狂飆突進的2015年前6個月，令所有市場參與者炫目，而如今提起那一段激動人心的時光，還讓人印象深刻。到2020年6月，正好是5周年時間，這一過程中，市場風格及結構發生的較大變化。針對這一話題，我們邀請泓德基金王克玉為大家做深入分析。
1、狂飆突進的2015年上半年，目前仍然令所有市場參與者記憶猶新。而之后市場格局逐漸吹向價值風，從中小票走向大白馬。您如何看2015年以來市場的變化？哪些變化您感觸最深？為什么會有這樣變化？
王克玉：如果我們以2015年作為分界線，會看到在2013-2015年，A股市場體現出了非常明顯的特征，這種特征在2016年到現在發生了很大的變化，我們可以從市場參與者的角度，包括所投資的上市公司和投資者本身來看待這種變化。
2015年前有很多處于成長階段的公司，要么通過自己的業務擴張，要么通過外延并購的方式，疊加上資本市場的助力，促使他們的公司業務規模和估值都經歷了一個持續提升的過程。
2016年開始，我們看到很多在各自領域業務經營非常優秀的公司，實現了收入規模的持續增長和盈利能力的提高。在這個階段，一方面經濟復蘇帶來的需求增長拉動了行業的增長，更重要的是市場集中度的提高使得其盈利能力處于持續改善過程中，這是上市公司層面所發生的變化。
另一個變化發生在投資者結構層面，我們看到在2016年之后有越來越多關注企業長期發展的投資者不斷進入A股市場，這些更長期的投資者也在引導著我們這個市場向著更高效的方向發展。
2、回顧2015年牛市中，市場一度很極端，在這一極端情況下，您回顧當時操作有哪些得失？
王克玉：2015年是一個相對比較特殊的市場環境，在經過了2013年創業板指數上漲和2014年下半年相對經營杠桿比較高的公司的持續上漲之后，2015年A股市場出現了短期的急速上漲，部分行業特別是TMT 等出現快速上漲，這與整個市場的流動性充沛有非常直接的關系，特別是權益市場，眾多杠桿資金的注入，體現出非常強的趨勢特征。
作為注重挖掘企業價值和安全邊際的投資者而言在2015年會面臨非常大的挑戰。一方面在市場大幅波動之后會有越來越多的投資機會，另外一方面也需要承受短期的大幅波動帶來的短期損失。在市場大幅下跌之后我們相對積極的調整組合，在后期市場的反彈過程中基金凈值有了快速的反彈。另外在市場大幅上漲之后也對組合進行相對謹慎的處理，避免了后期凈值的大幅回撤。
但是在2015年下半年到16年的投資過程中，在當時的市場波動中提供了很多投資機會，特別是很多長期發展空間很大的優秀公司又同時具備了充足的安全邊際，但由于自己覆蓋視野的狹窄，沒有能夠非常充分的利用當時市場提供的機會，對后期組合收益造成一定的階段性影響。
3、2015年市場對您之后投資理念或者方法是否造成了一些影響？如果有主要哪些？
王克玉：2015年之后我們的投資方法也經歷了持續的優化，這一點并不僅僅是說市場的波動和市場風格的變化給我們帶來的影響，更主要的還是我們自己對于上市公司長期價值的更深入的理解來調整優化我們的投資方法。一個基本的思路就是希望能夠尋找持續成長的優秀的公司來獲取企業價值增長所帶來的收益，在這樣一個理念的指導 下，結合我們行業研究能力的提升，逐步拓展我們的能力圈，關注、投資的范圍有一定幅度的擴張。
4、近年來，在海外資金凈流入和機構投資者趨勢下，目前市場普遍更重視企業的內生價值，更看重龍頭公司等，這一趨勢還將持續么？
王克玉：不管是在2016年之后，還是在更早期，相對長時間里表現比較好的公司，它們都有一個共同的特征，就是通過企業內生價值的成長來支撐公司市值的擴張，只不過在2016年之后更加明顯，而我也相信這樣的趨勢在未來還將持續。
5、您認為還會出現類似2015年的行情么？為什么？
王克玉：應該說每一次行情都會發生一定的變化，我們很難說這一次是和上一次完全類似的行情或機會。如果再去比較現在的金融市場環境和2014年底以及2015年初，會發現二者有很大的不同，而像2015年那樣一個大幅向上再向下的波動行情，我想在現階段應該很難看到。
6、在您看來，凈值創出5178點以來新高的基金都有哪些特點？對于基民投資而言，有哪些啟示？
王克玉：在我看來，能夠創出新高的基金有兩點是共同的：
一是選擇公司的能力。股票型基金的投資是建立在對企業價值的基本認知基礎上的，A股市場長期向上的基礎是那些有競爭力的企業通過自己的價值創造不斷提升企業的價值，在 這個過程中給投資者帶來的回報。能夠創出新高的基金是在自下而上的層面對公司的深入研究和自上而下對優勢產業的投資上都具有顯著優勢的。
二是規避重大風險的能力。如同我們在這次疫情中所看到的，有些風險是難以預測的，有些風險是可以提前規避的。在5178那個時點，市場情緒是比較瘋狂的，如果在沒有對倉位做適當的控制的情況下依然能夠獲得好的收益，往往是兩種情況：一是所選個股的alpha特別的強，二是運氣非常好。但事實上，這是可遇不可求的。所以風險控制意識就變得格外重要。
而對于普通投資者來說，做市場的短期判斷是非常困難的，所以，基于對基金經理長期能力的認知，來選擇長期投資非常穩健、同時也具備一定超額收益的基金做長期投資才是更好的選擇。
7、站在目前時間點上，如何看下半年的市場？哪些領域更被看好？
王克玉：實際上在今年上半年，不管是中國還是國外資本市場都受到了疫情以及疫情所帶來的一些社會封閉的影響，具體到對公司的影響上，我們看到相當一部分產業受到了非常大的來自需求的沖擊，也有一些競爭力相對比較差的企業，在這個過程中被淘汰出局。
在面對這樣一個巨大的沖擊之下，我們還是能夠看到國內公司抵御風險的能力非常強，再疊加中國的產業鏈和運行效率的優勢 ，實際上中國公司在全球范圍內的競爭力也在快速提升，所以在下半年有機會看到競爭力強的公司的盈利出現了明顯的恢復，同比和環比快速增長。
所以我對下半年的市場判斷是相對比較樂觀的，從長期來看，最看好的是兩個領域：第一個領域是中國非常具有競爭優勢的新興產業和高端制造業，比較典型的是動力電池、智能駕駛、通信和電子制造業，這些產業無論是在中國還是在全球的競爭優勢都是在提升的。第二個方向是我們國內需求持續增長相關的產業，比較典型的是醫療器械、醫藥和一部分消費領域的投資機會。
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