媒體報道
進入9月份，A股市場畫風突變。一方面是創業板等板塊波動率明顯加大，低價股遭爆炒；另一邊是一些機構核心持倉白馬股高位調整，前期浮盈較多的科技、醫藥、消費、農業等高估值板塊面臨一定回調壓力，而煤炭、鋼鐵等周期板塊，金融、地產等低估值板塊出現異動。
市場大幅調整，這次調整是不是變盤，要如何面對？后續的投資機會主要在哪些領域？為此，中國基金報專訪了中歐基金投資研究部成長組投資總監周應波、銀華基金董事總經理兼主動股票投委會副主任兼銀華中小盤基金經理李曉星、安信基金總經理助理兼研究總監陳一峰和泓德基金投研總監王克玉等四位知名基金經理解讀當下的市場行情。他們認為，A股中長期機遇值得期待，短期調整是正常的，未來仍將延續結構性行情。
屬于正常調整 后市仍存結構性機遇
談及這一波市場調整，幾位基金經理都相當淡定，認為這是一次正常的調整，下跌不失為布局后市的好機會。
“這波A股市場下跌的原因跟美股差不多——經濟復蘇，利率回升，流動性邊際緊縮。今年上市公司利潤增長是負的，股價上漲主要來自估值的提升。當中國和海外的經濟開始復蘇，全球央行放水放緩。另外，一旦交易結構擁擠，市場就會出現短期的震蕩和調整。”周應波認為，今年的市場行情可以看作是十年科技牛市的預演。去年以來，一批科技公司表現較好，但前期市場對部分公司的判斷出現了不理性的情況，加上主板的消費、醫藥等行業股票估值較高，市場在這個位置出現震蕩很正常。
李曉星表示，目前宏觀環境整體平穩，國內經濟處于溫和復蘇的通道中。隨著疫苗的出現，海外疫情也將逐步消散，海外經濟也將進入一個見底回升的態勢。“不過，失業率的修復將比較緩慢，全球的流動性不會很快收縮。在目前時點，大部分優質股票基本面風險不大，唯一的風險是漲得多、估值貴。經過前期的調整，看好A股后市的結構性投資機會。”
“目前A股市場進入了一個比較良性的階段。2019年以來，監管部門和整個市場主體一直在重新梳理資本市場的定位。大家都能看到整個市場在向著比較市場化的監管方向發展。”王克玉表示，未來市場還是會保持在一個流動性支持非常好的狀態，這和資本市場快速發展壯大有直接關聯。在這個過程中，疊加今年下半年企業盈利快速恢復至增長階段，對未來市場的總體判斷相對樂觀。
風險是漲出來的 短期追求低估值風格或延續
這一波市場風格切換已經出現苗頭，而短期這一趨勢或將延續。
周應波表示，今年市場根據經濟中長期下臺階和企業競爭力角度，選出了科技、醫藥、消費三大賽道，并將行情演繹得比較極致。在極致之后，市場出現了調整。宏觀經濟因為疫情出現了較低的基數，目前經濟還是弱復蘇，未來總是要起來的。所以，市場風格的鐘擺現在擺向了銀行、地產這邊，他們在估值上有優勢。“但從長期看，科技、醫藥、消費三大賽道沒有問題，未來還是要在這里面選股。同時，化工、建材、家電等行業里面也有好公司，他們之前被貼上了風格化的標簽，被市場冷落，但這段時間他們的配置價值比較突出。”
陳一峰也表示，行業間的估值及估值分位數的分化較大，醫藥、食品飲料、科技類行業的部分公司估值基本處于歷史前20%分位，而金融、地產、采掘、建筑等傳統周期類行業公司上半年市場表現一般，估值基本處于歷史后20%的分位。雖然籠統來講，前者的商業模式和長期成長空間相對優于后者，但短期如此明顯的表現差異和估值差距值得思考。風險是漲出來的，機會是跌出來的。需要不斷在不同股票之間比較他們的風險報酬比，以尋找長期低估的投資機會。
“目前市場結構上的分化非常顯著，長期增長確定的公司在低利率環境下估值不斷抬升，提高了投資的難度。”王克玉表示，金融、地產、化工、汽車等估值安全邊際高的傳統產業的龍頭企業，他們的調整能力和適應變化能力非常強，二季度業務有明顯好轉。經過行業整合后，對接下來的業績判斷相當正面和樂觀，這些公司應該成為未來市場的主流。
李曉星認為，消費醫藥的基本面風險不大，未來幾個季度業績還會維持不錯的增長。近期的調整是一個加倉的時機。而周期股，地產大周期已經見頂，從投資習慣上講，大周期見頂的行業很難出現長期的牛股。
積極調倉換股應對
近期滬指在3200-3400點寬幅震蕩，板塊間走勢分化，不少機構在調倉換股。
北京一位績優基金經理表示，目前組合仍然保持在中高倉位水平，一定比例分布在金融、地產、化工、汽車等估值安全邊際高、經營管理有優勢的企業中，這些行業在過去一年里表現相對較差。“前期基于對企業盈利和經濟運行狀況的分析，適度增加了對化工、地產等傳統行業中優秀公司的投資，近期取得較好效果。金融、地產等行業中的公司仍然處于顯著低估狀態，會持續保持關注。”
周應波透露，目前配置風格上比較均衡，適當貴一點的公司和低估值的公司都有，龍頭股和中盤股會做平衡，用搭配的方式來投資。但要暫時規避兩類公司：一是特別熱鬧的公司，比如漂亮50，二是科創板中異常估值水平的股票。
陳一峰也表示，狹義的價值股和成長股中都有比較貴的標的，也都有性價比不錯的標的，結構是動態變化的，重點還是放在自下而上精選股票上。
多位基金經理提到，近期監管層強化對“炒小炒差”的打擊，這將對市場產生深遠影響。陳一峰表示，打擊“炒小炒差”，對堅持精選個股、堅持價值投資的投資者而言是好事，有利于資本市場長期健康發展。對于股市而言，題材和資金博弈帶來的紙面財富，長期來看是一種“熵”——貢獻了市場熱度，貢獻了稅費，卻減少了價值。短期的市場漲跌是隨機事件，而長期的股價上漲一定是公司業績持續增長帶來的。
“創業板注冊制改革后，市場的交易制度發生變化。整體來看，注冊制更為強調資本市場的市場化方向，未來市場的定價效率和功能都會得到更好的發揮。”王克玉說。
四季度均衡布局 短期順周期價值股更優
“四季度在投資布局上相對要平衡一些，還是堅持研究挖掘合理估值的好公司。”談及四季度的布局，周應波表示看好兩個方向：一是需求快速爆發，能夠消化估值的行業，如云計算、新能源汽車、部分互聯網企業；二是傳統行業中受益于自身改造、經濟復蘇的公司，比如汽車、家電、化工、建材等，中長期看好在行業內有明顯優勢的公司。
王克玉表示，組合結構主要集中在新興產業（新能源、電子制造、信息化）、長期內需產業 （醫藥、消費）和傳統產業（金融、化工、地產）中的優秀公司。目前第一類和第二類資產行業整體估值水平偏高，會對其中的投資標的進行精選，而第三類資產在未來半年隱含的收益率更高。
王克玉進一步表示，長期來看，還是要在中國最具產業優勢的領域中投資。目前非常關注新能源和TMT這兩個方向上的機會。經過過去一個階段的上漲，這兩個板塊的估值處于比較高的水平，這對投資標的提出了更高的要求，一是業務發展的持續性，二是這些公司能否引領行業發展，抵御波動和風險的能力是否特別強。當下市場進入了波動狀態，相信在這個波動過程中，應該會有更好的投資機會。
李曉星仍維持之前看好的方向，消費方面集中在可選和醫藥；科技方面看好新能源和5G終端應用，新能源是平價周期來臨和滲透率提升的階段來臨，5G終端是換機周期的啟動，5G應用是數字化生活時代來臨。
“行業和板塊方面，相對看好家電、醫藥、食品飲料、地產等細分領域。”陳一峰強調，全局看市場估值是比較正常的，但是從內部的結構上來講比較復雜。不僅是簡單地說大股票對于小股票，或者是成長對于價值，又或者是某個行業對于其他行業。現在選股進入了一個比較細膩的過程。如果從產業分析的角度來講，未來5~10年，中國的產業發展環境還是不錯的，大家不必用泡沫化的心態去應對它。
貨幣政策是重要影響因素
今年以來，中美博弈、美國大選、疫情影響、貨幣政策轉向、注冊制改革等因素都成為市場關注的重點。談及后市，基金經理們認為中美博弈和疫情等因素對市場影響將會減弱，要更重視貨幣政策、國際關系、通脹等風險點。
“目前來看，政策方面對市場還是相當支持的，不會出現大的風險，稍微有點擔心的是通脹。”周應波擔心通脹，是因為全球受到疫情的影響，目前中國、歐洲、美國經濟復蘇的情況較好，但印度、巴西等第三世界國家仍被疫情困擾，尚未復蘇，這些地區是全世界原材料的重要提供者，由此造成供需不平衡，容易出現通脹的條件。不過，過去20多年持續的低通脹，背后有很多例如新技術等因素，目前依然沒必要去做大通脹的預判。
李曉星認為，相較中美博弈和疫情，貨幣政策轉向對股市的影響可能會大一些。
美股震蕩成為市場關注的一個風險因素，對此投資人士也表示應該引起關注，不過更多的是短期影響。
陳一峰表示，美股中的重要公司至少從中期角度講還是比較健康的。如果美股波動帶來港股和A股的波動，往往會是非常好的時機。不過，A股如何走關鍵還是看自己的企業，或者說是看中國內生的經濟強健性和當下的估值水平。
周應波表示，現在A股市場外資參與程度越來越深，市場跟海外的關聯度高了，但還是有一定的獨立性。長期來看，A股走勢的決定性因素還是中國經濟的持續發展和改革。
“美股市場近期波動加大，對A股投資者情緒產生了短期影響。但影響A股投資價值和走向的核心還是A股公司自身基本面和資本市場改革和優化，這些內部因素才是醞釀A股長期投資機會的主要變量。”王克玉說。
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