媒體報(bào)道
2021年12月，中共中央政治局會(huì)議提出：要引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)，強(qiáng)化國家戰(zhàn)略科技力量，積極發(fā)展工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，加快產(chǎn)業(yè)數(shù)字化。要有序推進(jìn)碳達(dá)峰、碳中和工作，積極發(fā)展新能源。
2022年是個(gè)政策為導(dǎo)向的市場，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)有望成為對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力的重要支撐，它既代表著科技創(chuàng)新的方向，也代表著未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展新的增長點(diǎn)。因此，今天挖掘一位偏好“新興成長”和“周期成長”的基金經(jīng)理
01 投資始于興趣，專于投研
“謀定而后動(dòng)，知止而有得，這樣勝率更高，也能夠收獲好的結(jié)果。”這句話，來自一位“理工金融男”，他是泓德基金的于浩成。
在金融從業(yè)前，于浩成曾做了2年半導(dǎo)體設(shè)備工程師，先后加入了中歐基金、泓德基金任職基金經(jīng)理。
實(shí)業(yè)與金融研究的復(fù)合背景讓于浩成對(duì)于新興產(chǎn)業(yè)研究保持了濃厚的興趣，同時(shí)具備了更高的投資敏感，在長達(dá)9年的新興行業(yè)投研探索，于浩成的能力圈主要覆蓋了機(jī)械、汽車、新能源等科技和制造業(yè)行業(yè)。
除此科技和制造業(yè)外，2020年于浩成用了近一年的時(shí)間將視野從科技制造放寬到一個(gè)全行業(yè)，并經(jīng)歷了一個(gè)從做加法到減法的過程，投資主要回歸優(yōu)勢領(lǐng)域制造業(yè)和科技。
在投資中，于浩成的投資主要聚焦自己的優(yōu)勢領(lǐng)域里做出阿爾法，在其它不是很擅長的領(lǐng)域，他僅會(huì)做少量配置，比如對(duì)消費(fèi)、醫(yī)藥板塊的個(gè)股選擇也會(huì)選擇一些有成長性的公司，因此，他的整個(gè)組合呈現(xiàn)出一個(gè)比較鮮明的成長風(fēng)格。
02 中觀投資思維，兩個(gè)維度挖掘真成長
投資大師費(fèi)雪曾說過：“成長型股票的內(nèi)在價(jià)值是在不斷提升的，只要公司質(zhì)地沒有發(fā)生變化，股價(jià)就會(huì)一直被公司質(zhì)地所反映的利潤推著走，好公司會(huì)不斷給我們驚喜。”
于浩成的投資是基于中觀產(chǎn)業(yè)思維和深度研究個(gè)股的投資理念。比如很多產(chǎn)業(yè)鏈按照自下而上的理念只會(huì)買入一個(gè)公司，但其實(shí)在一個(gè)產(chǎn)業(yè)里鏈條是非常多的，特別是當(dāng)一個(gè)產(chǎn)業(yè)在未來兩三年的時(shí)間里都有比較好的表現(xiàn)時(shí)，倘若沒有中觀的視角，可能無法跟上產(chǎn)業(yè)技術(shù)更新的速度和產(chǎn)業(yè)周期的發(fā)展。因此這個(gè)中觀產(chǎn)業(yè)鏈投資思維能夠全面挖掘全產(chǎn)業(yè)鏈個(gè)股，是對(duì)泓德基金主要以“自下而上”的投資理念的補(bǔ)充。
基于中觀的產(chǎn)業(yè)研判，于浩成傾向于選擇兩類公司：
第一類是新興成長。對(duì)于這類公司，于浩成認(rèn)為，擇時(shí)并不那么重要，在明確市場空間與競爭格局的情況下長期持有，才能完整獲得產(chǎn)業(yè)發(fā)展的紅利。
第二類是周期成長。對(duì)于這類投資，于浩成會(huì)做一些逆向投資，比如一些公司長期是有希望的，但現(xiàn)階段有一定的估值折價(jià)，則需要依靠自己的行業(yè)景氣判斷經(jīng)驗(yàn)，在行業(yè)景氣度較低的時(shí)候去發(fā)掘比較好的價(jià)格。
從過去于浩成的投資管理回顧也可以發(fā)現(xiàn)其在成長投資上的“知行合一”，從其過去的代表作【中歐先進(jìn)制造股票】的前十大重倉股來剖析其投資風(fēng)格：
如下圖所示，紅色為周期成長特征，根據(jù)行業(yè)景氣、產(chǎn)品周期進(jìn)行投資；黃色為次新成長股挖掘。可以發(fā)現(xiàn)于浩成始終專注于對(duì)“成長”公司的挖掘，且長期獲得了不錯(cuò)的超額收益。
（中歐先進(jìn)制造股票，數(shù)據(jù)來源：基金季報(bào)）
03 投資兼顧成長與確定性
"高成長性、高ROE、低估值"這幾乎是一個(gè)不可能三角,市場長期是有效的，一個(gè)具備高成長的好公司往往估值也比較高。在這個(gè)矛盾的三角里，于浩成在選股框架中會(huì)優(yōu)先考慮成長性和盈利質(zhì)量，因此其對(duì)估值的容忍度就會(huì)比較高，這也是成長風(fēng)格基金經(jīng)理的共性。
不同的是，于浩成在估值把握上有一些技巧，比如挖掘次新股以及景氣度較高的公司，再比如通過尋找一些周期成長處于底部的公司來拉低組合的整體估值，抬高后續(xù)回報(bào)率。
在于浩成過去的前十大持倉里就有這樣的例子，有些公司的布局非常早，找到一些中小白馬，投資回報(bào)率會(huì)比較高，當(dāng)時(shí)看起來較高的估值也會(huì)通過幾年的連續(xù)成長被攤薄。于浩成表示：未來兩三年，我們的投資目標(biāo)還是追求高成長性、高ROE 和適當(dāng)高一些的PE。
在投資策略上，于浩成偏好“個(gè)股集中、行業(yè)適度分散”的方式。他解釋道，首先很多行業(yè)和公司都有自身發(fā)展的小周期，適度分散能夠平滑小周期的波動(dòng)。其次，在同樣的預(yù)期收益率下，適度行業(yè)分散能夠規(guī)避某一行業(yè)發(fā)生黑天鵝的風(fēng)險(xiǎn)。但個(gè)股方面可以適度集中，某一細(xì)分行業(yè)需要選擇最優(yōu)秀的公司，投最好的公司是長期阿爾法的來源。
最后，在組合管理上，于浩成會(huì)在新興成長和周期成長兩類之間做一些調(diào)整。在新興成長中尋找新的方向，如果沒有可能會(huì)降低新興成長的整體比例，往周期成長偏重。
04 投資要以更長更廣的維度
隨著近幾年二級(jí)市場位置不斷抬高，估值也在提升，投資越來越不容易。許多基金都受到階段風(fēng)格變化后的回調(diào)，投資者的離去。
但是市場終究會(huì)均值回歸，堅(jiān)守某一類風(fēng)格的投資者到最后未必不是贏家。
對(duì)于選擇成長風(fēng)格基金投資者來說，因?yàn)槌砷L風(fēng)格主要投資具備成長性高的行業(yè)，這也決定了成長風(fēng)格基金更大的波動(dòng)性和彈性。因此在投資公司的選擇上對(duì)基金經(jīng)理有著更高的研究要求，也對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，投資的時(shí)間維度有更高的要求。
風(fēng)物長宜放眼量，投資要以更長更廣的維度，才能享受到企業(yè)完整成長周期的收益。
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