媒體報(bào)道
近日，A股存量上市公司突破“5000家”，正式進(jìn)入“五谷豐登”新時(shí)代。多層次資本市場(chǎng)不斷完善，上市公司日益擴(kuò)容，為投資者帶來更多優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。距2022年收官僅剩1個(gè)月，盡管今年以來市場(chǎng)跌宕起伏，但在多家專業(yè)機(jī)構(gòu)看來，經(jīng)過前期調(diào)整A股已見底部，疊加多重利好政策刺激，對(duì)明年市場(chǎng)持樂觀態(tài)度。
泓德基金副總經(jīng)理、基金經(jīng)理秦毅表示，長(zhǎng)期維度看好新能源和科技，中期維度看好消費(fèi)和醫(yī)藥。在美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐放緩的預(yù)期下，港股未來有望見底回升。
同時(shí)作為泓德基金研究部總監(jiān)，秦毅近日就其投資框架、組合管理、估值方法以及未來市場(chǎng)判斷等投資者關(guān)注的熱點(diǎn)問題，一一進(jìn)行了深入介紹和分享。他指出，面對(duì)A股高質(zhì)量擴(kuò)容，主動(dòng)管理的投研人員在對(duì)已覆蓋公司保持深度研究和跟蹤的同時(shí)，應(yīng)及時(shí)發(fā)現(xiàn)并吸納新的、更好的公司。
//組合評(píng)分作為投資核心因素//
秦毅介紹，其投資框架為：首先，通過比較全面的基本面分析框架對(duì)一家企業(yè)進(jìn)行深度研究；其次，找到符合要求的標(biāo)的后，按照打分原則形成投資組合，優(yōu)化組合風(fēng)險(xiǎn)收益比，分散行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，并在關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)進(jìn)行倉位調(diào)整。同時(shí)，秦毅會(huì)持續(xù)對(duì)其管理的賬戶進(jìn)行精細(xì)化管理。例如通過配置債券等權(quán)益外資產(chǎn)提升資金的效率。
秦毅將組合評(píng)分作為影響其投資的最核心因素。具體評(píng)分包括行業(yè)、公司、估值等。其中“行業(yè)”，包括行業(yè)空間、商業(yè)模式、競(jìng)爭(zhēng)格局等；“公司”，包括管理團(tuán)隊(duì)、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和成長(zhǎng)性等；“估值”則包括絕對(duì)估值和相對(duì)估值。
“映射在投資上，就是不要求在最高點(diǎn)賣出，但可以通過調(diào)整，優(yōu)化中長(zhǎng)期組合的風(fēng)險(xiǎn)收益比。”秦毅分享道，他管理的組合中一般個(gè)股配置數(shù)量為20只～25只，這樣能夠較好地分散風(fēng)險(xiǎn)。
通過定期報(bào)告數(shù)據(jù)觀察秦毅長(zhǎng)期以來的持倉可以發(fā)現(xiàn)，其投資的公司大部分是成長(zhǎng)股，對(duì)此秦毅介紹，“我其實(shí)更看重投資標(biāo)的的質(zhì)量，對(duì)估值容忍度相對(duì)較高”。
當(dāng)一家上市公司的股價(jià)明顯超過其估值時(shí)，基金經(jīng)理可以選擇賣出。但是有一些非單一業(yè)務(wù)的大公司，具有明顯成長(zhǎng)性，業(yè)務(wù)邊界可以不斷拓展，對(duì)于這一類公司，在進(jìn)行估值打分的時(shí)候，秦毅認(rèn)為可以相對(duì)提升容忍度，因?yàn)樗鼈冇休^大概率走出第二成長(zhǎng)曲線。
//以絕對(duì)估值衡量絕對(duì)價(jià)值//
秦毅將“估值”放在其組合評(píng)分中的第三個(gè)評(píng)分項(xiàng)，他認(rèn)為，估值是一門藝術(shù)，有時(shí)候公司的估值很貴了但是股價(jià)還在上漲，有時(shí)候估值很便宜了還繼續(xù)下跌，影響估值的因素有很多，如果將時(shí)間維度拉長(zhǎng)來看，絕對(duì)估值模型能夠較好的反映公司的價(jià)值。
相對(duì)估值通常使用的是歷史估值水平，會(huì)與流動(dòng)性、市場(chǎng)風(fēng)格、行業(yè)成長(zhǎng)階段等均有關(guān)系，所以相對(duì)估值可以作為投資的參考，但不是絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)。
秦毅介紹，泓德基金研究團(tuán)隊(duì)經(jīng)常使用的是絕對(duì)估值來估計(jì)公司的絕對(duì)價(jià)值。但對(duì)于A股來說，很多時(shí)候絕對(duì)估值低于市值，這是因?yàn)槭袌?chǎng)在進(jìn)行絕對(duì)估值的時(shí)候往往采用較高的貼現(xiàn)率，以計(jì)算企業(yè)價(jià)值。然而由于A股一直流動(dòng)性較為充裕，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好較高，所以實(shí)際貼現(xiàn)率沒有那么高，從而導(dǎo)致每次估值都較市值相對(duì)偏低。所以，當(dāng)一些公司的市值比絕對(duì)估值還低的時(shí)候，往往說明它們被低估了，而且是被比較大幅低估。
估值的過程代表了投研人員對(duì)所研究公司的認(rèn)知。投資人員可以根據(jù)自己的認(rèn)知給研究人員一定指導(dǎo)與建議，以深度研究增強(qiáng)估值的確定性。
“我們?cè)谶M(jìn)行絕對(duì)估值的時(shí)候會(huì)發(fā)現(xiàn)，未來一兩年的業(yè)績(jī)或者現(xiàn)金流，在企業(yè)整體估值中占比很低，而永續(xù)期和過渡期的價(jià)值占比相對(duì)較高。未來不確定性很多，估值模型也需要不斷地進(jìn)行參數(shù)調(diào)整，通過深入研究盡量降低公司未來長(zhǎng)期的不確定性，反而會(huì)給我們帶來比較好的投資機(jī)會(huì)。”秦毅說。
在秦毅看來，市場(chǎng)經(jīng)常根據(jù)短期業(yè)績(jī)進(jìn)行交易，如果能通過深入研究發(fā)現(xiàn)公司未來長(zhǎng)期的確定性，就能帶來比較好的投資機(jī)會(huì)。當(dāng)然長(zhǎng)期投資不是“躺贏”，不是簡(jiǎn)單的買入一直持有，而是需要持續(xù)深度跟蹤，在每日跟蹤的過程中，需要及時(shí)調(diào)整錯(cuò)誤的判斷，當(dāng)有更好的公司進(jìn)入視野時(shí)也要及時(shí)調(diào)整。
//新能源、科技存在中長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)//
市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐將有所放緩。對(duì)此，秦毅認(rèn)為這件事確定性較高，也很大程度上決定了港股的投資價(jià)值，有望從根本上扭轉(zhuǎn)港股的悲觀預(yù)期，因此港股有望未來見底回升。
特殊時(shí)期終歸會(huì)過去，生活終歸會(huì)恢復(fù)正常，被市場(chǎng)和特殊時(shí)期壓制了很長(zhǎng)時(shí)間的食品飲料、零售、交運(yùn)航空等板塊，終將會(huì)恢復(fù)正常。這一波反彈之前，這些板塊的估值很低，10月之前一直在下跌。具體行業(yè)板塊方面，秦毅指出，新能源和科技板塊短期內(nèi)可能面臨一定壓力，因?yàn)楦髯赃€存在一些問題，例如光伏行業(yè)面臨硅料價(jià)格太高，壓制了終端需求；電動(dòng)車近兩年滲透率提升過快，明年補(bǔ)貼退坡疊加今年銷量需求透支，明年上半年尤其是一季度需求壓力較大等。但是從中長(zhǎng)期投資布局角度來看，這也正是布局的好機(jī)會(huì)。
醫(yī)藥板塊方面，當(dāng)前已位于十年歷史估值的底部。醫(yī)藥此前主要受政策影響，一旦政策出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)，就會(huì)出現(xiàn)機(jī)會(huì)，長(zhǎng)期來看還是要在板塊中尋找優(yōu)質(zhì)個(gè)股的投資機(jī)會(huì)。
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