媒體報道
在國內人口老齡化加深和居民金融財富日漸積累的背景下，促進養老金保值增值的需求也在提高，而金融市場在其中扮演著愈加重要的角色，如何充分發揮公募基金在養老資產保值增值中的作用成為一個重大課題。近期證監會于2018年3月2日發布了《養老目標證券投資基金指引（試行）》（以下簡稱《指引》），該指引對于探索公募基金服務個人養老的有效路徑，具有及時性和現實意義。
公募基金必將靠其專業的投資管理能力在服務養老金體系中發揮重要作用。從海外經驗看，個人養老應該在養老體系中承擔更重要的責任，我國亟待建立以個人養老金賬戶為核心的第三支柱體系。境內外理論和實踐表明，資產配置是養老金投資的核心環節，但由于投資者缺乏專業知識、同時面臨產品太多等原因導致養老金配置不合理，投資收益往往不盡如人意。在此背景下，目標日期基金、目標風險基金等養老金投資的一站式解決方案應運而生，在海外受到養老金和其他投資者的普遍歡迎。在這一過程中，公募基金行業發揮了專業投管和產品研發的優勢，為個人養老金賬戶提供專業顧問服務，助力我國養老金第三支柱建設。
一、養老基金投資的4個核心
養老目標基金為投資者提供了養老金投資的一站式解決方案，《指引》的發布是基金行業服務個人養老金的里程碑。《指引》第二條詳細地對養老目標基金進行了定義：
“養老目標基金是指以追求養老資產的長期穩健增值為目的，鼓勵投資人長期持有，采用成熟的資產配置策略，合理控制投資組合波動風險的公開募集證券投資基金。”
究其根本，養老目標基金的誕生最終是要服務于人民群眾的養老，在討論《指引》之前，我們必須明確“養老”并不是一個噱頭，“養老”的實質在于長期性、資產配置、重視權益投資和適當性4個關鍵點。
首先是長期性，應鼓勵投資者長期持有、長期投資。養老金投資的目的是讓老百姓享受到時間的復利。
著名投資家巴菲特說過，復利就像從山上往下滾雪球，最開始雪球很小，但是往下滾的時間足夠長，而且雪球黏得相當緊，最后雪球會越滾越大。以國內社保基金投資案例來看，我國的社保基金會堅持了長期投資、價值投資和責任投資的理念。過去16年，社保基金年化投資收益率是 8.4%；2017年的數據顯示，社保基金過去三年的年均投資收益率是9.37％。社保基金作為國家社會保障儲備基金，用于人口老齡化高峰時期的養老保險等社會保障支出的補充、調劑，具備長期性特征。在此基礎上，形成了包括戰略資產配置、年度戰術資產配置和季度資產配置執行在內的資產配置體系。同理，“長期性”是養老金的核心特征，脫離長期性，資產配置也失去意義。
《指引》中第五條規定：
“養老目標基金應當采用定期開放的運作方式或設置投資人最短持有期限，與基金的投資策略相匹配。養老目標基金定期開放的封閉運作期或投資人最短持有期限應當不短于1年。”
第二點是以資產配置為核心，錨定大類資產的配置范圍及比例，通過投資多元化分散風險降低資產損失概率，獲取長期穩定收益，在時間的復利下實現資產增值，取得更好的效益。
大類資產包括股票、債券、大宗商品、現金等。戰略資產配置是長期投資的錨。戰略資產配置著眼于長期投資目標，時間跨度可長達5-10年，從整體上平衡風險管理和長期收益目標。錨為資產配置決策提供參照基準，避免過度悲觀和樂觀造成決策失誤，在復雜市場環境中保持穩定的投資方向，并有效管理基金整體風險。
《指引》中第四條規定：
“養老目標基金應當采用成熟穩健的資產配置策略，控制基金下行風險，追求基金長期穩健增值。投資策略包括目標日期策略、目標風險策略以及中國證監會認可的其他策略。”
該條規定中提及的目標日期、目標風險策略將在后文展開詳述。
第三點重視權益投資對資產增值的作用，同時對權益投資予以一定限制，權益投資作用的發揮及風險控制，是養老金投資獲取長期回報的關鍵。
因為個人養老金具有投資期限長，對流動性要求不高，風險承受能力較高的特征，所以可以利用資金長期投資配置于更多的權益類資產而獲取更高的收益。短期來看，權益類投資波動較大，收益具有一定不確定性，但是從長期看，股票投資收益是高于債券投資的。海外養老金投資的成功案例顯示，海外養老金大量配置權益型資產：美國的第一支柱主要投資于特別政府債券，而體量更大的第二、第三支柱養老金主要投向資本市場，其中股票投資占比遠高于債券投資。截止2016年，49%的美國養老金投資于權益市場，截止2014年，43%的美國401（k）計劃總體配置于股票型基金，截止2015年，37%的美國股市市值來自于繳費確定型計劃和個人退休金計劃資產。
《指引》中第五條規定：
“養老目標基金定期開放的封閉運作期或投資人最短持有期限不短于1 年、3 年或5 年的，基金投資于股票、股票型基金、混合型基金和商品基金（含商品期貨基金和黃金ETF）等品種的比例合計原則上不超過30%、60%、80%。”
最后，適當性，即應充分考慮投資者的年齡、預期壽命、風險承受能力等特征及養老基金的領取安排，包括生命周期等產品的特點，都是符合不同年齡的投資者進行投資的。
二、公募基金是養老金投資的主力軍
從養老金管理機構來看，在美國，公募基金服務了整個養老的體系，個人養老金制度建立30年來，個人養老金資產穩步增長，與公募基金互相促進，帶來資本市場的長期繁榮，帶動創業創新，美國經濟持續增長。
資料來源：Federal Reserve，《養老基金投資管理》
在我國，截至2017年底，公募基金管理公司受托管理各類養老金超過1.47萬億元，社保基金自2001年以來的年平均收益率達到8.37%，企業年金自2007年以來的年平均收益率達到7.57%。公募基金作為社保基金、企業年金和基本養老金的主要管理者，為養老金的保值增值做出了重要貢獻。從拿到資格的投管人數量看，社保投管人，企業年金、職業年金的投管人，到現在基本養老金的投管人，獲得養老金投資管理全資格的機構，公募基金占91%。所以說，公募基金必將成為養老金投資的主力軍。
公募基金全面借鑒了境外制度規范，是金融行業中監管最嚴格的行業。公募基金的制度核心是基金法，與基金法配套的一系列信息披露、托管制度、投資者資金安全的銷售機制，都是公募基金的優勢。公募基金不剛性兌付，不保本保底，因此發展近20年，從末發生過重大風險事件。
從1997年至今，公募基金歷經了蓬勃發展的過程，從1999年的老10家，管理規模577億元，到今天的121家，管理規模達到25.8萬億元，這是一個大的資產管理的概念。即便如此，我國跟美國相比還有很大差距，截止2015年末，美國的公募基金管理人有873家，管理規模達18.1萬億美元，所以中國公募基金未來發展空間還很大。
除此，公募基金的專業分工和責任明確也是優勢。在整個公募基金生態里，圍繞雙重受托關系，回歸業務本源，發展自己的專業，以保護持有人利益為目的，做出一整套制度安排。
不同于其他理財產品，公募基金財產獨立于基金管理人自有財產，不進入基金管理人的資產負債表，基金管理人經營出現問題不會傷害持有人權益。此外，在國內，公募基金與托管人的受托關系是高于國外的，如果管理人出了問題，托管人對基金管理人的投資進行監督，復核基金凈值，托管人具有連帶賠付責任，進一步保障持有人權益。
三、具備養老屬性的公募基金產品——目標日期基金和目標風險基金
《指引》中第四條規定：
“養老目標基金應當采用成熟穩健的資產配置策略，控制基金下行風險，追求基金長期穩健增值。投資策略包括目標日期策略、目標風險策略以及中國證監會認可的其他策略。采用目標日期策略的基金，應當隨著所設定目標日期的臨近，逐步降低權益類資產的配置比例，增加非權益類資產的配置比例。權益類資產包括股票、股票型基金和混合型基金。采用目標風險策略的基金，應當根據特定的風險偏好設定權益類資產、非權益類資產的基準配置比例，或使用廣泛認可的方法界定組合風險（如波動率等），并采取有效措施控制基金組合風險。采用目標風險策略的基金，應當明確風險等級及其含義，并在招募說明書中注明。”
目標日期基金是基金公司在觀察到現有產品不能滿足養老需求的基礎上誕生的。1994年3月，富國銀行和巴克萊全球投資（現已被貝萊德并購）發現，養老金資產投資者一旦做出資產組合的配置決定之后，很少有人會根據自身風險偏好或市場變化重新調整資產組合，于是，有機構想到了根據投資者既定的退休日期，替他們動態調整資產配置比例的目標日期基金。隨著退休日期的臨近，投資者的風險偏好逐漸降低，目標日期基金也將逐步降低權益類比例，增加固定收益類比例，動態調整投資組合以降低資產損失概率。
目標日期基金的資產配置變化圖
目標風險基金以激進、穩健、保守等進行區分，進行大類資產配置，根據投資者的風險偏好設定基金的權益類資產配置比例。這種基金能夠滿足養老金投資需求，減少參與者的選擇困難，提高積極性，在美、英、香港均十分普遍。
四、做好養老型FOF產品的準備
《指引》中第三條規定：
“養老目標基金應當采用基金中基金形式或中國證監會認可的其他形式運作。”
基金中基金，Fund of Fund，簡稱FOF，于去年10月份出現在我國公募基金市場中，上述提及的目標日期基金與目標風險基金均為FOF。海外經驗來看，美國養老金市場大量投資于基金產品，截至2016年年底，美國養老金市場總資金高達25.2萬億美元，其中DC（美國養老保障體系的第二支柱）計劃占28%，IRAs（美國養老保障體系的第三支柱）占31%，其中約55.06%的DC計劃資金、46.96%的IRAs賬戶資金流入公募基金市場。DC計劃資金主要投資于目標日期基金、目標風險基金和指數型基金。
雖然養老類FOF在我國仍處于概念階段，但公募基金行業練就的優秀的FOF管理能力在條件成熟時能夠運用于社保、年金等養老金產品的管理中，廣大投資者也可以通過投資養老型FOF，達到長期的養老儲蓄目標。
FOF的誕生和發展扎根于基金業土壤，行業應進一步提升投資能力，為包括FOF在內的投資者提供更多優質的、以中長期業績為投資目標的公募基金產品以及更多元的工具性產品，使養老型FOF產品可以為我國的社會養老事業做出應有的貢獻，為投資人創造長期穩定回報。
當前推出養老目標基金對于公募基金行業服務個人投資者養老投資，推進養老金市場化改革，促進公募基金行業健康長遠發展，具有非常重要的積極意義。下一步，證監會將按照《指引》以及相關法律法規的要求，支持行業推出養老目標基金，并會同有關部門推進養老金市場化改革，為居民養老理財提供更好服務。出身于保險資管背景的泓德基金也將充分發揮其在保險資管領域的大類資產配置、獲取長期絕對收益的豐富經驗和優勢，致力于研究第三支柱個人養老金的投資產品，為公募基金行業做好養老目標基金蓄力，為我國社會養老事業發展做出貢獻。
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