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“投資中最重要的是長線思維。”回顧多年以來的投資經驗，泓德基金副總經理鄔傳雁如是說。在他看來，“長線持有就是在享受時間價值，會減少決策的頻次，頻次下降對每次決策所做的研究分析和思考會更多。所以，決策依據不同，頻率不同，則正確的概率也不同?！?/span>
行勝于言。從業近20年來，鄔傳雁一直秉承著長線投資思維，不搏風口，不追熱點，精選最優質的企業，在企業價值被低估時買入，長期持有，耐心等待企業價值回歸。截至2019年2月20日，其管理的泓德遠見回報混合型基金成立3年多的收益率為35.85%，遠高于同類平均業績和同期上證綜指。值得注意的是，歷史數據顯示，投資者在該基金成立以來任意時點買入并持有三年，均能獲得正收益。
此外，由鄔傳雁管理的泓德三年封閉運作豐澤混合基金已于2月25日開始發行。
邁入公募行業以來，鄔傳雁繼續沿用風險厭惡的投資理念。“公募基金投資的本源是為持有人創造長期資產保值增值。而實際上，持有人的長期利益、資產長期保值增值和風險厭惡三者是一體的。簡單地說，客戶的長期利益是資產的保值增值，做到這一點必須具備長線思維，而長線思維與風險厭惡亦相匹配。長線思維會減少決策的頻次，而頻次的下降則意味著每次決策所做的研究分析和思考會更仔細、更深入。換句話說，長線思維是不出錯的投資方式?！?/span>
“除了厭惡風險外，投資中還有一道必備環節，就是倉位選擇?！编w傳雁表示，“有些投資者調整倉位十分頻繁，并不依據估值而是因個人預測、政策變化、經濟發展等因素的改變而調整，實際上以上因素并不改變股市的投資價值。決定股市短期走勢的因素有很多，但極容易出錯，每錯一次就需要通過正收益彌補，相應的時間價值也會減少?！?/span>
鄔傳雁強調：“如果希望股票倉位不出錯，最重要的就是關注估值。與很多投資者普遍存在估值下跌即賣出的行為相反，當我持有好股票的時候，個股估值越便宜，越會分批買入；若后期估值出現上漲，再分批賣出。長期來看，只要是好股票，此時估值便宜未來肯定會上漲，這個時點買入是勝率最大的做法?！?/p>
也正是基于這樣的投資理念，讓他養成了著眼長期的投資習慣。“短線思維的投資模式容易出錯，即使這次賣對了，不見得下次也能做對。在市場里呆得久了，技術分析、熱點輪動也都會，用起來勝率也不低。但一旦形成這種投資模式之后，要改回來就很難了。”鄔傳雁說，“長期持有則能享受時間價值。所以不同的決策依據，決定不同的調倉頻率，也意味著正確決策的概率不同?！?p class="ueditor_content_parse">
從他管理的泓德遠見回報混合型基金可以得到印證。自成立以來，泓德遠見回報并未頻繁地進行股票配置調整。其中，股票配置比例保持單邊上升，換手率遠低于行業平均，且行業配置和個股組合高度穩定。
卓越的管理層的標準是多方面的。他表示，優質管理層大都具備以下幾個素質：一是具備學習能力和跟上新技術發展的能力。過去十幾年，華為、亞馬遜、蘋果等優質企業產品技術成功的背后，離不開管理技術的變革和爆發，在產品技術革新中，進一步激發人的能動性；二是要有理想和熱情推動企業發展。此外，他還注重企業量變的積累，包括文化、人才團隊、客戶資源等多方面的積累。
2019年是結構性牛市起點
與其他基金經理不同，鄔傳雁尤為重視企業管理層的水平。他說：“將80%的權重比例賦予企業卓越的管理層和文化，而把20%的權重比例賦予長期空間足夠大的業務。只有管理層特別卓越的企業，才不懼市場波動。” 文化層面該如何印證？鄔傳雁說：“尤其關注在職十年以上的員工。此類員工的生存問題已解決，接下來關注的是精神愉悅，是否被認可、被尊重等。還可進一步從員工調研中了解其如何看待公司業務以及如何與同事、客戶相處，以上均為文化層面。一般來說，業績已有十年以上增長的企業普遍具有很好的公司文化。
“公司人才是否形成梯次也是需要關注的重點。有合理公平的淘汰機制才能留住人才，剔除不合適的人選。另外，產品積累也非常重要。優質企業會提前布局產業，當不利局面出現時已成功轉型?！币怨夥袠I為例，他解釋，此前受政策保護，非市場化時，并不能凸顯優質企業的優勢，而當政策逐漸退出時，其中的優質公司早已通過降低成本等方式成功突圍，并將同業競爭對手逐步清理。
他總結道：“一個行業很大，但好企業很少。在摸清楚管理層與文化后，發現好的企業都有以上共同點，即使在差別很大的行業中，亦是同理。總的來看，優質公司需要具備三個方面的特點：一是過去至少十來年專注在朝陽產業的子行業里精耕細作，具備技術、管理優勢和國際競爭力；二是員工的利益訴求和公司的發展目標契合，比如管理層和核心員工持股合計超30%；三是有持續研發投入且比較有效?！?/p>
除了考察管理層，剩余20%權重更多關注公司基本面?！皹I務必須具備長期空間，這是賽道。但實際上，該原則與80%權重的管理層因素相輔相成，我相信一個有眼光的管理層會尋找到未來業務發展空間足夠大的行業。”他說。
“卓越的投資并非一朝一夕，堅守長期的保值增值目標并不容易?！编w傳雁笑著說。而談到個股的短期漲跌，他也是淡然處之?！皞€股的短期漲跌需要判斷是風險還是波動，若基本面與此前判斷不同，出現很大的差異，應規避風險，立即賣出；若僅為波動，則在下跌過程中進一步買入。對波動的時間長度也需進一步分析，當估值很高時，即使是波動也應規避；而當估值處于底部區域時，適度波動必須承受，不愿承受則沒有收益。類似于我之前的滿倉運作，因為主動承擔風險，因此今年有明顯收益，等估值較高時再提前減持，為下一個回撤做準備。”他告訴記者，多數投資者都存在認知問題，他們將波動當作風險，不愿承受波動。
至于未來可把握的機會，鄔傳雁表示，要用長線思維來看。2019年的工作是再找3-5家管理卓越的公司，適當提高組合分散度。與2018年罕見波動大于機會的行情相比，2019年甚至2020年均屬于波動小于機會的行情。他認為2019年屬于特別好的時點，也是結構性牛市恢復的起點?！皟炠|的個股并不用區分價值股或成長股。2016年-2017年期間，在全球經濟復蘇、供給側改革等背景下，部分長期增長率較低且市盈率較低的個股盈利出現脈沖式提升，但隨之整體明顯回落。將視野縮小，關注管理層卓越的3%以內的個股，這部分個股因業績增長明顯，2018年補跌之后將出現估值修復。”
將由鄔傳雁管理的泓德三年封閉運作豐澤混合基金于2月25日開始發行。他表示：“目前時點適合長期持有，而封閉式不受申購贖回干擾，能夠讓投資者堅定持有，客戶的利益能夠得到有效的保障?！敝档米⒁獾氖?，泓德三年封閉運作豐澤混合基金除投資A股市場優質企業外，還可投資港股通標的股票，在全球視野下挖掘價值洼地，充分把握滬、港、深三地的投資機會。
下一個優質企業會出現在哪些領域？鄔傳雁表示，基于中國社會及全球經濟發展的大邏輯，長期看好養老和新技術相關產業。一方面，未來30年，全球性人口老齡化過程不斷加深，而中國的這個過程特征更明顯，對醫藥、醫療的需求不斷增加；另一方面，立體化技術革命到來。部分曾經被公認為有前途的行業遭遇拐點，而另一些公司卻以碾壓般的優勢爆發，變得更強。此外，他還認為，人類社會正在尋找與自然環境的和諧共處。在此背景下，企業做大做強要以保護環境或改善環境為前提。也正是基于這樣的前提，他看好光伏行業的機會。
不過，在牛市后期的行情下，鄔傳雁管理的產品收益并未能像熊市后期和牛市前中期表現的那樣優異。他坦言，在牛市后期，因厭惡風險，為防止出錯，比較早地開始減倉操作，產品表現在一定程度上不如同類其他基金。但長期來看，減倉的選擇并沒有錯。
尋找“不出錯”的個股
“不要過多地關注市場，要將更多的精力用在選擇優質個股上，我們要做的是尋找能長期持續為投資者帶來超額回報的行業和企業?！边@是鄔傳雁說的最多的話?！白窡狳c”、“聽內幕”在他看來并不靠譜。那么，如何尋找“不出錯”的個股？他表示，剔除長期風險，在未來二、三十年朝陽行業中選擇具有卓越管理層的優質企業，相信能夠在長期發展中擁有數倍股價空間。
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