媒體報(bào)道
反彈還在路上，指數(shù)卻迎來一波強(qiáng)震。5月6日，兩市集體大幅下跌，上證綜指下跌5.58%，深證成指下跌7.66%，創(chuàng)業(yè)板指下跌7.94%，兩市跌停個(gè)股超千只，A股經(jīng)歷了今年以來的最大震蕩。
幾條新聞?shì)喎S入眼簾：一波三折的外圍摩擦，剛剛宣布的定向降準(zhǔn)，上交所對(duì)概念炒作的嚴(yán)令監(jiān)管……一時(shí)之間，亂花漸欲迷人眼。
紛亂的時(shí)刻，有一條新聞格外惹眼：300億元貨幣資金突然消失的康美藥業(yè)，收到了來自上交所有史以來最詳細(xì)的問詢函， 2238字，12個(gè)問題，刨根究底式詢問，要求公司核實(shí)并補(bǔ)充披露多計(jì)貨幣資金的存放方式、主要賬戶、限制性情況、是否存在違規(guī)資金使用及資金的主要去向等。
這樣的時(shí)刻，更加想和大家來聊一聊投資上的兩個(gè)基本概念：波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)。這是投資中極尋常又極容易被忽略的概念，也是最近的A股市場給我感觸最深的部分。
自從有了股票市場，我們難免要與波動(dòng)形影相伴，這一點(diǎn)，相信大家都會(huì)認(rèn)同。波動(dòng)是股市的常態(tài)，但一遇波動(dòng)就焦慮不安也是多數(shù)人的心態(tài)。厭惡風(fēng)險(xiǎn)是天性使然，人們的焦慮往往來自于把每一次波動(dòng)都當(dāng)做了單向下跌的風(fēng)險(xiǎn)，而把波動(dòng)當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)去處理，錯(cuò)誤地離場，又會(huì)導(dǎo)致很多機(jī)會(huì)失之交臂。
從事投資工作多年，有兩個(gè)非常重要的感受：一是以長期收益為目標(biāo)的投資，拒絕了波動(dòng)就等于拒絕了長期的好收益；二是人們總以為投資的本質(zhì)是發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)，但我覺得投資的首要任務(wù)恰恰是鑒別風(fēng)險(xiǎn)。所以，作為基金經(jīng)理，幫助投資者區(qū)分波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)，也是義不容辭的責(zé)任。我們的投資收益想要長期跑贏市場，就需要在二者之間劃出一條清晰的分界線，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，擁抱合理的波動(dòng)。
簡單來說，波動(dòng)，指的是某件事物在預(yù)期中的平穩(wěn)發(fā)展路徑突然發(fā)生了某種變化，在股市中就表現(xiàn)為股價(jià)的上下起伏，從而對(duì)投資者形成一定的困擾。正常的波動(dòng)本質(zhì)上就是資本市場的一場游戲，一些短期的不可控因素都會(huì)引起股價(jià)的波動(dòng)，出現(xiàn)的頻次和時(shí)長基本無法用專業(yè)方法預(yù)測(cè)，但它們對(duì)于你想獲得的長期收益卻是比較有利的。以最近的市場為例，在經(jīng)歷了一個(gè)季度的強(qiáng)勢(shì)反彈之后，市場進(jìn)入了寬幅波動(dòng)的階段，板塊和個(gè)股都進(jìn)行了重新的整合和清洗，這是再正常不過的事情。
波動(dòng)并不必然意味著風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，風(fēng)險(xiǎn)是指我們所投資的資產(chǎn)隱含的價(jià)值長期向下，并嚴(yán)重低于人們的預(yù)期，且大概率難以恢復(fù)的一種現(xiàn)象。那么，波動(dòng)與風(fēng)險(xiǎn)之間最根本的差異在于資產(chǎn)的質(zhì)量，優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)在波動(dòng)之后依然會(huì)上漲，風(fēng)險(xiǎn)較大的資產(chǎn)卻伴隨著每一次波動(dòng)不斷走低。而資產(chǎn)質(zhì)量的優(yōu)劣，成為其中的分水嶺，這也正是我們?cè)谧鲂袠I(yè)和公司的基本面研究時(shí)必須發(fā)現(xiàn)的。在投資中，我們需要不斷地檢視我們所持有的資產(chǎn)：它是真實(shí)的嗎？還是虛假的？是優(yōu)質(zhì)的嗎？抑或只是一場跟風(fēng)的炒作？這也是諸如康美藥業(yè)之類的事件引發(fā)市場格外多討論的主要原因。不僅于此，事實(shí)上，今年一季度，在市場整體強(qiáng)勢(shì)反彈的條件下，很多業(yè)績爆雷股猛烈反彈，不少企業(yè)甚至是在一月份剛批露完業(yè)績，實(shí)現(xiàn)了巨額虧損之后股價(jià)即迅速翻倍，這樣的股票，在面臨波動(dòng)的時(shí)刻，往往是怎樣漲上去，又怎樣跌回來，這是我們需要特別警惕的風(fēng)險(xiǎn)。
在資本市場呆得越久，感受越加深刻。我們看到，優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，在每一次波動(dòng)之后，重振旗鼓，不斷創(chuàng)出新高，對(duì)于這類資產(chǎn)，波動(dòng)反倒成為我們收集籌碼的大好時(shí)機(jī)；風(fēng)險(xiǎn)較大的資產(chǎn)，一旦下跌，便一蹶不振，對(duì)于這類資產(chǎn)，無論虧損與否，都需要堅(jiān)定地剔除。A股市場正是伴隨著每一次波動(dòng)走向分化，而波動(dòng)與風(fēng)險(xiǎn)的差別也變得一目了然。
總結(jié)一下，區(qū)分波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)有兩個(gè)意義：首先，要實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的長期增值，一定范圍內(nèi)的合理波動(dòng)是難以避免的，它是股票與生俱來的基因，也是優(yōu)秀企業(yè)接受時(shí)間檢驗(yàn)的必然過程。如同登山，在到達(dá)頂峰之前，我們總要先翻過幾個(gè)小山坡，艱難險(xiǎn)阻，難以逾越；其次，只有懂得區(qū)分波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)，我們才能更好地把握住有益的時(shí)機(jī)。每一次波動(dòng)，好股票的后期走勢(shì)會(huì)和題材炒作股形成鮮明的反差，它們的長期收益才是更具吸引力的。
第二個(gè)問題，我們把波動(dòng)當(dāng)作調(diào)倉的良機(jī)，買入便宜的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，賣出風(fēng)險(xiǎn)較大的資產(chǎn)。這是否意味著我們要在波動(dòng)中頻繁交易和賺錢？答案是否定的。剛剛接觸投資的時(shí)候，我也和大家一樣，癡迷于波動(dòng)和交易，每次都想以接近于熊市的低價(jià)買入，再以接近于牛市的高價(jià)賣出，這看起來很美好，如今再想，卻已如深淵回望。
我們知道，所有的選擇都是有代價(jià)的。如果我們總是鐘情于短期波動(dòng)的博弈，那必然也要承擔(dān)投機(jī)所帶來的財(cái)務(wù)后果。有一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)參考，如果單憑技術(shù)圖形分析，也就是以試圖預(yù)測(cè)波動(dòng)的方法投資股票，連續(xù)五年都判斷正確，這個(gè)比例是千分之一；如果拉長到十年，這個(gè)比例是百萬分之一。那就意味著全國上億股民中，有100來號(hào)人可以持續(xù)憑借運(yùn)氣對(duì)短期波動(dòng)進(jìn)行正確判斷，成為不可復(fù)制的“股神”。
我們非常尊重通過短期波動(dòng)賺錢的高手以及他們的努力。但是，多年的保險(xiǎn)資管與公募基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)告訴我，作為一名職業(yè)的基金經(jīng)理，我所能發(fā)揮的作用并不是頻繁進(jìn)行中短期預(yù)測(cè)，而恰恰是與市場保持一定的安全距離，與波動(dòng)的市場與人性保持適當(dāng)?shù)母糸u，這樣，才有助于形成更客觀的觀察，更理性的長期判斷。
回到眼前，當(dāng)波動(dòng)出現(xiàn)的時(shí)候，我們需要做的恰恰是降低對(duì)它的關(guān)注，并把更多的時(shí)間花在檢視我們的資產(chǎn)上。我們相信，只要給予足夠的時(shí)間，優(yōu)秀的企業(yè)就能在資源配置的不斷循環(huán)中持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值，這樣的企業(yè)和它的投資者，自然就成為了時(shí)間的朋友。
每位投資者在了解股票波動(dòng)這個(gè)常識(shí)的同時(shí)，同樣重要的是了解自己——你是波動(dòng)喜好者還是波動(dòng)厭惡者? 能否判斷每次波動(dòng)的性質(zhì)? 是短期市場情緒使然，還是基本面發(fā)生重大改變的預(yù)兆? 這些都需要專業(yè)的研判。
資本市場總以不同的方式輪回。在波動(dòng)面前，不必太慌亂，在做出一項(xiàng)投資決策的時(shí)候，也需要把目光放得足夠長遠(yuǎn)。投資這段旅程注定波瀾起伏，我們都要做好這樣的準(zhǔn)備，不要寄希望于投資能夠馬上成功。請(qǐng)記住，在泥沙俱下的時(shí)刻買入低估的股票并非萬無一失，但卻是我們最好的機(jī)會(huì)。
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